流入貨幣市場基金的資金今年明顯減速，削弱美國短期國庫券的需求，推升其相對殖利率。隨著美國財政部第四季預計大量發行短債，市場關注資金供需失衡是否進一步推高短期融資成本。不過，分析師指出，目前附買回市場運作仍有序，尚未出現明顯資金壓力。

道明證券數據顯示，今年前三季貨幣市場基金淨流入僅1,580億美元，相較之下，2025年全年為8,230億美元，2024年為8,400億美元。今年資金流入速度明顯放緩，也讓短債市場失去部分需求支撐。

資金流入減速 短債投資人要求更高溢酬

貨幣市場基金仍是美國短期國庫券的淨買家，但加碼速度已大幅放慢。美國投資公司協會(ICI)最新數據顯示，截至8月底，這類基金的國庫券持有部位較2025年底增加約4%，去年全年增幅則達18%。

需求降溫已反映在定價上。周一，3個月期國庫券殖利率高於同天期隔夜指數交換(OIS)近10個基點，利差上周曾觸及2024年9月以來最大；6個月期利差則為11.3個基點，上周一度達12.5個基點，為2025年4月以來最高。

OIS反映市場對聯準會(Fed)政策利率路徑的預期。國庫券殖利率高於這項基準，代表投資人要求額外報酬，才願意持有通常以流動性高、風險極低著稱的美國短債。

先鋒集團貨幣市場主管Nafis Smith指出，美股今年強勢，降低投資人轉向現金的意願，也壓抑貨幣市場基金流入。今年以來，標普500指數上漲13%，那斯達克指數上漲18%。

第四季發債潮將至 留意短期融資成本

需求放緩之際，短債供給卻將增加。巴克萊(BCS-US)估計，美國財政部10月將發行約2,250億美元國庫券，11月再發行1,600億美元，大量供給可能進一步推升殖利率。

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，財政部傾向將更多發債集中在期限最短的國庫券，但最大需求來源的成長正在放慢，令人擔憂。

若較高殖利率持續，可能改變短期融資市場的資金流向。當貨幣市場基金將資金從隔夜附買回市場轉向報酬較高的國庫券，同時國庫券發行量增加，融資環境便可能收緊，推升附買回利率，增加交易商及其他市場參與者的籌資成本。

不過，分析師認為現在示警仍嫌太早。第四季通常是貨幣市場基金流入加速的時期，投資人會為年底資金需求、繳稅及投資組合再平衡預先累積現金，有望提供支撐。

升息預期未定 基金縮短期限保留彈性

除了供需變化，利率前景的不確定性也推高短債殖利率。LSEG估算顯示，美國利率期貨目前反映今年還有一次1碼升息，2027年則再升息兩次。

預期利率上升時，貨幣市場基金經理人通常會縮短投資組合期限，讓債券更快到期，以便在Fed升息後，將資金投入殖利率更高的標的。Smith表示，升息預期反覆變動，促使以保全本金為目標的基金偏向持有更短天期資產。

道明數據顯示，貨幣市場基金的加權平均到期天數，已從5月高點42天降至上月的36天，但仍高於2022年的15天低點。

目前，通常最先反映資金壓力的附買回市場仍維持有序。財政部官員也多次強調，穩定幣業者與貨幣市場基金對國庫券的需求依然強勁。不過，Smith指出，短端利率出現市場不習慣的波動，正促使基金縮短期限，並要求更高的風險溢酬。