美國銀行警告，高油價已成為黃金第4季面臨的頭號短期威脅。伊朗局勢推升能源成本，透過通膨、美元及債券殖利率對金價形成壓力。該行預估，第四季黃金均價約每盎司4000美元，短期存在下探3750美元的風險，但仍看好2027年金價回升。

美銀指出，地緣衝突帶來的避險需求，已不足以完全抵銷能源通膨造成的利率衝擊。自8月20日油價突破每桶90美元以來，黃金累計下跌約8%，同期原油上漲約15%，美元指數升逾2%，美國名目及實質債券殖利率均上升約50個基點。

油價走高推升通膨壓力，強化市場對聯準會維持緊縮政策的預期，更高的實質利率與更強的美元則壓抑黃金表現。這使中東衝突對金價的影響，有別於傳統避險邏輯：當能源價格持續攀升、迫使央行採取更鷹派政策，利率壓力可能超過避險需求。

10年期美債殖利率週四一度觸及近24年高點，增加持有無息黃金的機會成本。聯準會9月已將政策利率上調至3.75%至4%，多名官員預期仍需進一步升息。

4000美元成觀察關卡

美銀認為，目前實體黃金、ETF及其他投資需求，大致支撐每盎司4000美元附近的價格，但風險情境下，短期金價可能回落至3750美元。

該行先前估算，若金價要長期維持在5000美元左右，全球黃金投資需求須較目前增加約14%。儘管今年需求仍強，高利率、美元走強及高油價，將使短期需求進一步大幅擴張面臨難度。

黃金ETF資金動向也是風險之一。美銀指出，持有人迄今尚未大規模撤出，部分原因是仍在評估中東局勢、利率及金價走勢。若金價持續下滑、利率壓力未緩解，ETF資金流向可能加劇市場波動。

央行買盤也非持續增加。油價上漲衝擊部分能源進口國的匯率與經常帳後，一些央行今年一度出售黃金，第二季官方部門淨出售約60噸，土耳其為主要賣方之一。

油價150美元是壓力情境

美銀另提出壓力測試：若中東衝突長期延續，推動油價升至每桶150美元，能源通膨與貨幣政策緊縮，可能使2027年黃金均價降至約3500美元。

不過，這並非美銀的基準預測。該行仍預估2027年黃金全年均價約4800美元，第二季與第三季均價可能達5000美元附近，前提是能源價格及貨幣政策壓力隨後緩和。

長期需求仍有支撐

路透社分析指出，即使10年期美債殖利率升至2002年以來高點，黃金仍守在4000美元上方，反映2022年以來央行儲備多元化、降低美元資產集中度及地緣風險相關需求仍在。

MKS PAMP金屬策略師Nicky Shiels估計，2022年以前，無法以實質殖利率及美元走勢解釋的黃金額外溢價，約每盎司120美元；近年平均超過1000美元，目前約840美元。

這些需求使金價與實質殖利率過去較穩定的負相關關係減弱。不過，若伊朗局勢持續推高油價，進一步推升通膨、美元及利率，黃金短期仍將承受壓力，美銀對2027年的回升預測也有賴上述壓力逐步消退。