Anthropic 首次公開募股（IPO）招股書首度揭露其高速成長背後的財務結構：2025 年營收近 46 億美元、年增約 12 倍，但營運虧損也擴大至逾 80 億美元，其中 47% 營收透過亞馬遜(AMZN-US) 與Google(GOOGL-US) 雲端平台完成；兩大科技巨頭同時身兼投資人、算力供應商、銷售通路及競爭對手，使 Anthropic 在享有龐大雲端資源的同時，也面臨合作夥伴、客戶集中與算力承諾等結構性風險。

根據《路透》取得的機密文件，Anthropic 2025 年近半營收是透過這兩大雲端業者的平台完成，而兩家公司同時也是 Anthropic 的投資人、算力供應商與 AI 領域競爭對手。

招股書顯示，Anthropic 2025 年營收接近 46 億美元，年增約 12 倍，但同期營運虧損也翻倍至超過 80 億美元。

公司快速擴張的同時，對少數合作夥伴與供應商的依賴程度也持續升高，相關風險已被 Anthropic 列入招股書。

根據招股書，Anthropic 2025 年透過亞馬遜與 Google 雲端平台完成的銷售額合計約 21.6 億美元，占全年營收 47%。

這項比例近年持續攀升，2023 年為 11%，2024 年升至 32%，2025 年進一步接近一半。

《路透》估算，Anthropic 為此向兩大平台支付約 3.51 億美元的分銷費用，相當於每 1 美元的雲端平台營收，就約有 16 美分流向亞馬遜或 Google。這筆費用被列入 Anthropic 財報中的「銷售、行銷及合作夥伴」營運支出。

值得注意的是，Anthropic 與兩家科技巨頭的關係不只涉及營收與雲端服務。

亞馬遜與 Google 同時向 Anthropic 提供大筆投資、算力基礎設施及客戶銷售管道，但兩家公司也在 AI 市場與 Anthropic 直接競爭。

截至 2025 年底，Anthropic 不可撤銷的託管與算力採購承付款達 546 億美元。到 2026 年初，公司長期承付款總額已超過 4170 億美元，涵蓋 3.5 吉瓦的專屬算力容量。

Anthropic 在招股書中將透過亞馬遜、Google 與微軟(MSFT-US) 雲端平台銷售 Claude 模型視為競爭優勢，認為藉此能利用大型雲端業者的銷售網絡接觸既有客戶，達到單一機構難以直接複製的市場滲透規模。

不過，Anthropic 同時承認，對少數合作夥伴及供應商的依賴形成複雜的動態關係，可能造成利益衝突，並影響公司取得算力資源的能力。

招股書也指出，雲端服務商能夠掌握 Anthropic 的定價及商業條款，可能進而影響其在算力分配及產品推廣方面的決策。

客戶集中度也是 Anthropic 面臨的另一項風險。

招股書顯示，Anthropic 有兩家未具名客戶，各自貢獻公司年度營收的 12%。公司並警告，多數大型客戶並未受到長期合約約束，因此可能隨時削減支出，甚至停止採購。

截至 2025 年底，Anthropic 尚有 9.09 億美元客戶應收帳款，其中 60% 由亞馬遜與 Google 代為收取，高於 2024 年的 42%。

Anthropic 提醒，即使公司與客戶直接簽訂合約，如果雲端平台在代收款環節出現爭議或延遲，仍可能對 Anthropic 的現金流造成影響。

招股書也重新引發 Anthropic 與 OpenAI 之間針對營收計算方式的爭議。

Anthropic 將雲端平台市場合約的全部金額計入營收，並將支付給平台的分成列為行銷成本。公司認為，自己在相關交易中負責定價及服務交付，因此屬於交易的「主要方」，符合相關會計準則。

不過，《路透》今年 6 月報導指出，OpenAI 曾向投資人及員工表示，Anthropic 採用這種會計處理方式，可能使其營收被高估數十億美元。

對此，Anthropic 表示，公司遵循既定會計準則，之所以確認全部交易金額為營收，是因為公司在相關交易中屬於「主要方」。