有「新債王」之稱的DoubleLine Capital執行長岡拉克(Jeffrey Gundlach)周二(8日)在網路直播中示警：如果聯準會(Fed)在下周的政策會議上違背市場預期、選擇維持利率不變，長期美債殖利率可能進一步攀升，從而加劇這場歷史性的債券市場拋售。

岡拉克表示，市場定價暗示聯準會下周升息25個基點的機率約為60%，但他個人「傾向於」認為決策者最終不會採取行動。

他指出，儘管美國通膨仍然頑固、經濟活動指標強勁，他仍質疑聯準會是否有意願恢復緊縮政策。

岡拉克以對市場的前瞻性判斷著稱，曾多次預警美股估值偏高、私募信貸市場風險，並建議投資人配置黃金等實物資產。他的公開談話和網路直播受到全球固定收益投資人的密切關注，被視為債券市場的重要風向標。

政策利率與短端殖利率再度「脫節」

岡拉克特別強調聯邦基金利率與2年期美債殖利率之間的顯著差距。周二，有效聯邦基金利率為3.63%，而美國2年期國債殖利率已攀升至4.998%，兩者利差約為137個基點。

他表示，「基於2年期美債殖利率的交易水平，聯邦基金利率可能應該比當前高出約50個基點。」並指出儘管當前的錯位程度不及2022年嚴重，但政策利率與殖利率曲線短端再次出現「脫節」。

這項差距反映了市場的核心擔憂：投資人普遍認為聯準會當前的政策立場不足以遏制通膨，短期利率需要在未來兩年內保持高位，甚至進一步走高。

30年期美債的結構性脆弱

岡拉克認為，美國30年期國債仍存在結構性脆弱。自2020年低點以來，30年期殖利率經歷大規模重新定價，周二達到約5.25%，累計漲幅接近500個基點。此劇烈變動已導致長期美債出現「超過50%」的帳面虧損。

更令這位債市老將警惕的是，在殖利率如此劇烈上升之後，債券市場仍未能出現有意義的反彈。

「當殖利率已累計上行近500個基點，而市場仍無法反彈時，這通常意味著下一階段將是現有上行趨勢的延續。」岡拉克表示，並重申此前的觀點：投資人應避開「所有已開發經濟體」的長期政府債券。

他補充，雙線資本的某些基金仍持有30年期美債的單邊空頭部位，這策略近年來「表現相當不錯」。

10年期美債殖利率一直在2023年10月以來的最高水平附近交易，而最新一波拋售已將30年期殖利率推升至2007年以來的最高水平。

巨額供給壓力推高期限溢價

岡拉克將當前債券拋售歸因於多重因素，包括美國國債大量發行、企業融資需求激增，尤其是AI相關公司的債務發行，以及持續的財政赤字壓力。他認為市場「正艱難消化如此龐大的債券供給」。

他警告，結構性走高的實質殖利率、持續的通膨壓力以及巨額財政赤字，意味著期限溢價將在較長時期內保持高位。期限溢價是指投資人持有長期債券所要求的額外補償；若持續高企，意味著長端殖利率更可能上升，而非下降。

在此背景下，岡拉克明確表達了他的資產配置偏好：相較於長期美國國債，他更青睞久期較短的固定收益資產、本幣計價的新興市場債券以及實物資產。他預計，如果聯準會再次落後於通膨曲線，長期美債可能進一步走弱。

Fed決策前的關鍵數據

下周的聯準會政策會議正值市場分歧顯著之際。上周五的非農就業報告遠超預期，提振了9月升息的機率，但聯準會是否會真正恢復緊縮政策，仍存在相當大的不確定性。

作為這周投資人最大關注焦點之一，美國8月消費者物價指數(CPI)報告將於周五發布，將為聯準會下周決策提供關鍵參考。

根據CME FedWatch工具，市場目前定價聯準會9月維持利率不變的機率為40.6%，累計升息25個基點的機率為59.4%。

岡拉克的警告正值債券市場處於關鍵十字路口。如果聯準會選擇按兵不動，市場可能將其解讀為決策者在通膨壓力面前猶豫不決，從而可能推動長端殖利率突破既有區間。

反之，如果聯準會如部分市場參與者預期的那樣恢復升息，債券市場可能在當前水平附近獲得一定喘息。

無論如何，下周的聯準會決策和周五的CPI數據，都將成為決定美債市場近期方向的關鍵催化劑。