日元近期升至7個月高點，市場開始關注，長年支撐全球金融市場的「日元套利交易」是否正走向終點。隨著投資人預期日銀(日本央行/BOJ)最快可能在下周會議加速升息，借入低利日元、轉投資高收益資產的策略正面臨考驗。

所謂套利交易，是借入日元等低利率貨幣，再兌換成美元、墨西哥披索、紐西蘭元或其他新興市場貨幣，投資當地債券或金融工具。交易結束後，投資人再將收益換回日元並償還貸款，賺取兩國利差；若期間日元貶值，還能獲得額外匯兌收益。

美日利差縮小 日元套利吸引力逐漸下降

日元多年來一直是最受歡迎的融資貨幣。美元兌日元套利交易的年率報酬通常約2.5%至3.5%，主要來自美日利差，已低於2024年時的5%至6%。在東京與華盛頓7月底聯手買進日元、干預匯市後，部分套利投資人似乎開始轉向瑞士法郎融資。

現代日元套利交易約在2013年成形。時任日本首相安倍晉三推動量化與質化寬鬆政策，適逢美國利率上升及日元貶值，吸引國際投資人借入日元。2022年至2023年，聯準會(Fed)為抑制通膨快速升息，日銀卻維持負利率，加上日元重貶，套利交易規模進一步膨脹。

由於許多交易透過衍生性商品、避險基金及高槓桿操作，市場無法掌握確切規模。不過，Jefferies分析國際清算銀行(BIS)資料發現，截至今年3月，跨境日元借款已攀升至創紀錄的360兆日元，約2.34兆美元，為近30年最大一波套利交易累積。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據則顯示，截至9月1日當周，日元淨空單增至92,227口，連續第3周上升，但仍低於7月1日當周創下的兩年高點163,412口。考量基金普遍使用槓桿，實際曝險可能遠高於期貨數據呈現的規模。

2024年曾掀全球股災 這次市場已有準備

若日元突然大幅升值，投資人便須買回日元償還借款，並拋售原先持有的股票、債券與高收益貨幣，可能形成連鎖賣壓。2024年7月，日銀意外升息至當時15年高點，日元數日內從約154日元兌1美元急升至141日元，迫使套利交易迅速平倉，全球股市隨之重挫，日經225指數更曾單日暴跌12.4%。

不過，目前尚無跡象顯示類似衝擊正在重演。日銀官員近幾周已持續暗示升息將至，未來可能還需要進一步收緊政策，市場因此有時間調整部位。日元這波升值走勢也相對有序，股市至今大致消化升息訊號。

這意味日元套利交易可能逐步退潮，而非像2024年般突然瓦解。然而，面對規模龐大且高度槓桿化的部位，只要日銀升息幅度超出預期或日元漲勢突然加速，全球市場仍可能再度承受平倉衝擊。