聯準會（Fed）主席華許（Kevin Warsh）近期釋出鷹派訊號，引發市場對聯準會升息的預期升溫，但在11月美國期中選舉前，政治現實可能成為貨幣政策的重要變數。市場若開始質疑聯準會決策受到政治因素牽動，恐進一步推升「貶值交易」熱潮，黃金則可能成為最大受惠資產；儘管金價近期因獲利了結走弱，機構投資人與各國央行持續增加黃金配置，也讓黃金後市仍受到市場關注。

《巴隆周刊》指出，投資人可能很快就會發現，主席華許相當熟悉美國政府政治運作中的「波托馬克兩步舞」（Potomac two-step），即官員表面上釋出一種訊號，實際行動卻可能走向另一個方向，同時讓外界相信政府正在採取積極措施。

華許近期才針對通膨發表偏鷹派談話，市場也因此提高對聯準會即將升息的預期。不過，該報認為，從美國政府政治情勢及市場資金流向來看，在11月3日美國期中選舉前，聯準會恐怕不太可能真正升息。

文章指出，面對攸關政府政策推動的國會選舉，華許可能不願在選前與美國總統川普產生正面衝突。因此，他可能改口強調近期經濟數據仍不足以得出明確結論，或認為聯準會需要進一步觀察更多數據，才能決定是否升息。

這類說法也可能被解讀為對華許先前在傑克森霍爾（Jackson Hole）全球央行年會上的談話作進一步說明。當時他指出，美國通膨仍高於聯準會設定的2%目標。

聯準會利率決策委員會將於9月16日結束為期兩天的會議。其他聯準會官員可能不認同華許的看法，債券市場走勢也可能顯示債券投資人正在押注利率走高。

不過，文章認為，美國政治現實可能主導9月決策，以及10月28日利率決策會議的結果。

相較之下，12月9日的會議則更難預測，因為未來4個月將陸續公布多項經濟數據，同時政府政策也可能持續變化，使聯準會更難避開政治因素的影響。

事實上，這種認為政治將在期中選舉前影響聯準會決策、儘管理論上不應該如此的非主流觀點，源自機構投資人近期重新關注「貶值交易」。

所謂貶值交易，主要涉及黃金、其他貴金屬，甚至比特幣，投資人藉此對沖政府鉅額財政赤字、貨幣以及貨幣與財政政策所帶來的風險。美國政府債務近期已突破40兆美元。

文章認為，如果聯準會最終沒有升息，投資人可能擔心央行的決策受到政治因素，而非貨幣政策考量所主導。一旦這種疑慮升溫，貨幣貶值交易可能進一步加速，黃金也將因此受惠。

值得注意的是，華許發表鷹派談話後，金價反而走跌。不過，這可能主要反映動能型交易者在黃金8月大漲後獲利了結。8月期間，追蹤黃金價格的SPDR黃金ETF(GLD-US) 一度上漲約15%，最終單月漲幅約11%。

不過，近期金價走弱並不代表黃金即將進入長期跌勢。文章指出，無論美國國內或海外，機構投資人對配置黃金及其他貴金屬的討論日益增加。

與此同時，包括中國在內的央行也持續買進黃金，以分散對美國公債的曝險，並因應美國財政赤字持續擴大的風險。

《巴隆》建議，在近期金價走弱之際，投資人也可透過選擇權策略布局黃金後續反彈行情。

以SPDR黃金ETF價格約398美元為例，文章建議投資人買進11月到期、履約價410美元的買權（call），同時賣出11月到期、履約價440美元的買權。

所謂買權價差（call spread），就是買進一份買權，同時賣出另一份具有較高履約價、但到期日相同的買權，是一種以較低成本參與上漲行情的方式。

若SPDR黃金ETF價格升至440美元，該策略最大獲利為21.85美元，即30美元的價差扣除交易成本；若ETF價格低於410美元，則該交易將失敗。

過去52週，SPDR黃金ETF價格區間介於320.24至509.70美元。今年以來，該ETF上漲約6%，同期標普500指數則上漲約13%。

文章最後指出，如果投資人開始認為聯準會的利率決策受到政治考量影響，黃金價格可能進一步大漲，因為市場將湧向被視為較不容易受到政治干預影響的資產。