在股市屢創高點、金融環境持續寬鬆之際，市場對地緣政治風險的敏感度可能正降至低點。高盛交易部主管Rich Privorotsky在週一（17日）發布的報告中警告，當標普500指數處於歷史高檔、金融條件極度寬鬆時，市場對政策制定者形成的約束反而減弱，甚至可能降低發動衝突的政治與經濟代價。

Privorotsky直言，「當市場欣欣向榮時，發動戰爭實際上變得更加容易。」他認為，當前投資人尤其需要留意地緣政治尾部風險，而目前極端尾部風險的避險成本處於歷史低檔，反而提供建立保護部位的有利時機。

這項警告與近期市場表現形成鮮明對比。儘管中東局勢持續升溫、船隻遭到攻擊，金融市場反應卻相對有限；標普500指數重新接近高點，VIX指數維持在14附近，整體金融環境也處於近年最寬鬆的水準。

分析指出，市場對地緣政治消息的「脫敏」，正是Privorotsky認為值得警惕的現象。

高檔市場降低政策約束，地緣風險恐遭低估

Privorotsky指出，隨著美國逐步接近期中選舉，政策制定者在公開強硬表態之下，仍會考慮經濟理性。

然而，他的核心觀察是，當股市表現強勁、金融條件寬鬆時，政策決策者承受的市場壓力會下降。尤其當標普500指數處於歷史高位時，市場繁榮可能降低政策行動所需承擔的經濟代價，使地緣衝突風險更容易被忽略。

分析稱，目前中東局勢仍存在高度不確定性，而石油庫存處於異常低位。若油價維持在每桶80至90美元區間，經濟尚可承受，但若進一步上行，相關風險便不能輕忽。

因此，Privorotsky強調投資人不應因市場目前的平靜而忽視地緣政治尾部風險。值得注意的是，市場目前極端尾部風險的避險工具價格偏低，讓投資人得以用相對有限的成本建立防護。

在策略上，他仍維持風險偏好，主張持有名目資產、放空債券，同時買進價格相對便宜的波動率保護，以增加投資組合的凸性曝險。

7月去槓桿告一段落，市場再度逼近高點

從市場部位來看，Privorotsky認為，7月市場經歷的去槓桿與持倉拆解目前大致完成，總槓桿與淨槓桿均回到相對健康的水準，金融體系內的整體槓桿明顯下降。

與此同時，標普500指數已重新回到高檔，VIX約在14附近，金融條件則接近近年極度寬鬆的水準。

隨著本週接近期權到期日，市場仍處於高位附近，多數備兌賣出的履約價已遭突破；然而，目前市場部位仍低於過去在相同指數水準下的歷史平均。

Privorotsky認為，這種部位結構可能使投資人在9月面臨進一步追漲的壓力。

他同時指出，目前市場上行尾部風險的價格仍相對便宜，包括歐洲Stoxx指數波動率處於個位數、VIX維持在14附近，因此短期內仍可考慮持有上行期權曝險。

AI行情仍偏單向，但最終仍要回到自由現金流

至於人工智慧（AI）投資行情，Privorotsky認為，AI帶來的最大受益者並不局限於特定企業，而可能是整體股市。

他指出，AI產業目前仍沿著明確的技術與經濟路徑發展：每單位算力成本持續下降，而每美元算力所能創造的實際價值則持續提高。若這項趨勢延續，最終可能讓多數產業與企業受惠，並改善不同商業模式的獲利能力。

不過，他認為真正的贏家未必是AI資本投入最多的企業，而可能是能以最低成本取得AI效益的公司。近期財報季的強勁表現，也一定程度降低市場此前對AI產業前景的悲觀預期。

對於超大規模雲端服務商的後續發展，Privorotsky則暫時不加入相關爭論。他強調，自己仍遵循所謂的「Cuba Gooding Jr.原則」，即如果自由現金流沒有真正到位，就不會買進。

長天期美債成市場最大問題，聯準會甚至可能重新升息

在目前市場環境中，Privorotsky認為真正值得關注的問題仍是利率，尤其是長天期利率。

他指出，美國長天期利率承壓並非單純受到某一項政策影響，而與結構性的供給壓力有關。

在美國財政赤字約占GDP 6%至7%的背景下，美國國債以及投資級公司債供給持續龐大，市場的擠出效應正在顯現，期限溢價同步上升，實質殖利率也維持在極高水準。

更值得注意的是，Privorotsky提出一項相對非主流的看法：如果聯準會長期無法達成通膨目標，最終可能面臨市場對其政策公信力的質疑。

他指出，Beth M. Hammack、Lorie Logan與Neel Kashkari在7月的政策會議上已投票支持升息，而如果長天期利率持續攀升，最終甚至可能迫使聯準會採取進一步行動。

Privorotsky表示，聯準會或許最終會為了恢復政策公信力而升息。他認為，短天期利率受到政策直接錨定，但長天期利率並非如此，在這種情況下，殖利率曲線趨於平坦反而可能具有一定幫助。

整體而言，Privorotsky目前仍維持偏多策略，偏好標普500、黃金以及放空債券，並建議透過成本偏低的VIX買權或價差策略對沖極端風險。

在產業配置方面，他看好金融、半導體資本支出相關科技、工業與廣泛循環性產業；對於缺乏定價能力的債券替代型資產，包括必需消費品、電信與REITs則相對看淡，並傾向以醫療保健多頭與相關空頭部位進行搭配。