投資人對大型科技股與AI資本開支的樂觀情緒，近日再次將美股推上歷史新高。在經濟展現韌性、需求不墜的背景下，這波漲勢幾乎只有一個真正對手：利率上行。

科技股歷來對美債殖利率敏感，因其高市值建立在「未來成長折現」之上，AI相關資本支出往往需時數年才能回本，而利率決定華爾街如何把未來利潤折回當下價值。當通膨推升利率，遠期收益現值就被壓低，估值倍數高的股票首當其衝遭拋售。

Domini Impact Investments金融研究主管 Maria Llerena說：「評價倍數高的股票，通常在利率上升時被出脫。」

上週，美國核心CPI與PPI溫和，削弱聯準會(Fed)9月升息押注，標普500再寫新高，那斯達克100距6月來收盤高點僅差約 2%，但美國通膨率仍明顯高於2%目標，交易員仍賭年底Fed至少再升息一次。

更關鍵的是長端殖利率，30年期美債殖利率徘徊2007年以來高位，上週四(13日)30年期美債拍賣得標殖利率更創下2001年來最高。

對AI基建巨頭來說，利率走高是實質風險。Alphabet有270億美元債券在2056年後到期，亞馬遜約320億、Meta約210億；四家加上微軟，2026 年合計資本開支預估7400 億美元，2027年再攀至1兆美元。

過去資本支出多靠現金流自籌，如今逐漸舉債，Llerena警告：「利率及其對估值的影響，會有更多疑問。」

AI支出週期能跑多遠，不只看需求，也看30年美債殖利率肯不肯退。若長端利率居高不下，即便是Alphabet、微軟等現金牛，也得面對「未來利潤折現被砍」的估值逆風。