美股在6月與7月短暫停歇後，重新恢復從一個歷史高點攀向另一個歷史高點的走勢，投資人正全力追逐「害怕錯過」(FOMO)行情之際，華爾街的「恐慌指數」降至今年1月以來最低水準，投資人用來防範投資組合下跌的賣權需求也有所降溫。然而，這也讓部分市場人士擔心，投資人可能已經過度樂觀甚至失去戒心。

標普500指數周四(13日)收盤再創歷史新高。不過，被稱為「恐慌指數」的芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)反而上升。MarketWatch先前指出，這種罕見的市場動態顯示，近期股市這波快速上漲可能已經漲過頭。

VIX周四重啟升勢之前，才剛創下今年1月初以來最低水準，周三一度跌至14.39。

這種罕見的平靜甚至蔓延至南韓。南韓股市才剛經歷史上波動最劇烈的一波行情，當地投資人紛紛湧入槓桿型產品，追逐三星電子與SK海力士等熱門記憶體股的強勁漲勢。

不過FactSet數據顯示，作為南韓股市VIX等效指標的KOSPI 200波動率指數，本月迄今共下跌逾34%，降至4月30日以來最低水準。

衡量投資人對股市崩跌保護需求、被稱為「黑天鵝指數」的CBOE SKEW，近期也觸及值得注意的低點。根據彭博數據，該指數8月4日降至今年最低水準。指數走低代表由於需求疲弱，保護未來30天的崩跌的成本已降至相對有吸引力的水準。

投資人確實有理由樂觀

投資人確實有理由保持樂觀：華爾街剛結束另一個表現強勁的財報季，分析師對今年剩餘時間及更長期的獲利預期也持續改善。FactSet數據顯示，企業獲利預估上修幅度甚至超越大盤指數的漲幅。

但華爾街部分人士也提出許多需要保持警戒的理由：伊朗衝突持續延燒，仍籠罩全球經濟展望。此外，市場對聯準會(Fed)獨立性的疑慮，以及大規模人工智慧(AI)投資最終能帶來多少報酬的問題，也仍然揮之不去。

Mott Capital Management投資組合經理Michael Kramer指出，近期全球債券殖利率上升，進一步提高了股市面臨的風險。

Kramer表示，部分技術指標同樣顯示，市場波動可能很快再次升高。過去兩周股市快速上漲之際，已實現波動率與隱含波動率之間的差距，也已縮小至近期區間的低端。他說：已實現波動率與隱含波動率之間的差距已經非常小，兩者可能沒有太多進一步收窄的空間。」

此外，根據道瓊市場數據分析，9月一向是標普500報酬率表現最弱的月份。

市場可能正在累積風險

事實上，當市場常用的波動率指標處於低檔，可能代表表面平靜之下正在累積風險。

SentimenTrader分析指出，CBOE SKEW指數近期回升，可能顯示投資人已經開始改變看法。

該分析檢視過去VIX同樣處於低檔、但選擇權偏斜程度出現大幅變化的時期，結果發現，過去這類情況下，股市在接下來一個月的跌幅通常相對有限。

SentimenTrader分析師周四說：「當VIX低於15，且處於126日區間底部時，明顯的市場波動通常不會立即出現。而像CBOE SKEW指數飆升或相關性崩解等警訊，也未必會明顯改變最初幾周的市場走勢。」

不過他們也提出警告：「這並不是一個沒有風險的狀態，而是風險可能被延後出現的狀態。最壞情況可能會在緩衝期過後出現更猛烈的跌勢。風險警訊可能會先亮起，而價格不穩定往往會晚一步才出現。」

進入8月之後，美國三大指數都從前兩個月的劇烈賣壓中強勁反彈，由大型科技股領漲，而標普500材料與工業等景氣循環類股也為市場提供支撐。

FactSet數據顯示，標普500本月迄今上漲4.1%，道瓊工業指數上漲2.6%，那斯達克綜合指數則大漲5.6%。標普500在6月和7月已經連續兩個月下跌。

SPI資產管理公司管理合夥人Stephen Innes表示，8月股市正在重新建立部位，以修復上月拋售造成的曝險下降，但「並沒有因此消除市場的不穩定」。

他指出，投資人仍持有下檔避險部位，同時也試圖彌補對這波漲勢曝險不足的問題。「結果是，如果這波軋空式漲勢延續，市場可能沒有持有足夠的上檔部位。但如果下一個催化劑朝相反方向發展，市場可能也沒有足夠的下檔保護。」

Innes補充說：「這就是為什麼目前的平靜讓人覺得帶有欺騙的性質。市場不需要出現一個巨大的、新的基本面衝擊，就可能從現在的位置快速轉向。下一個催化劑只要擊中錯誤的部位配置，就可能引發劇烈變化。」

Innes形容的可能正如資深技術分析師Walter Deemer在X上的一則貼文所說的：「市場唯一需要害怕的，就是市場本身不再感到害怕。」