人工智慧（AI）基礎建設的投資熱潮正以史無前例的速度席捲全球資本市場，但這股熱潮背後所潛藏的總體經濟風險，也逐漸浮上檯面。

阿波羅資產管理（Apollo Management）首席經濟學家 Torsten Slok 近日分析指出，若干大型雲端服務業者的資本支出佔美國 GDP 比重，預估將從 2025 年的 1.4%，在短短兩、三年內躍升至 2027 至 2029 年間的約 3%，屆時規模將是 1990 年代末電信與光纖建設熱潮巔峰時期的兩倍以上。

Slok 在報告中將這波 AI 投資熱潮與過去兩大資本支出週期並列比較。就投資佔 GDP 的絕對規模而言，這波資料中心建設熱潮仍遜於 2005 年美國房市泡沫巔峰時期（當時佔 GDP 高達 6.6%），但已是 1990 年代末電信熱潮巔峰（約 1.2%）的兩倍以上。

然而，真正令 Slok 警覺的並非投資規模本身，而是「爬升速度」。他指出，資料中心資本支出佔 GDP 比重預計將從 2023 年的 0.6%，在短短四年內攀升至 2027 年的 3.1%，累計增幅約 2.5 個百分點，已超越房市榮景期間（1990 年代中期至 2005 年）約 2.2 個百分點的累計增幅，也遠高於當年電信熱潮僅 0.4 個百分點的漲幅。

換言之，若以「對 GDP 邊際貢獻」這項指標衡量，AI 資料中心投資已躍居史上規模最大的資本支出週期。

更值得留意的是建設節奏本身。報告顯示，資料中心資本支出僅用兩年時間，就從 2025 年的 1.4% 衝上 2027 年的 3.1%，換算下來，每年平均攀升約 0.85 個百分點。

相較之下，房市榮景最猛烈的階段（2002 年至 2005 年）年均增幅僅約 0.5 個百分點，電信熱潮更僅有 0.15 個百分點左右。

也就是說，這波 AI 建設狂潮的推進速度，幾乎是當年房市榮景高峰期的兩倍。

Slok 在報告中強調一項對稱性的邏輯：投資週期攀升得有多快，一旦反轉，衝擊力道恐怕也同樣猛烈。

他援引兩段歷史經驗作為對照：

• 2000 年前後電信泡沫破裂時，由於投資規模相對有限，對美國經濟造成的衝擊也較為溫和，僅引發戰後歷來最輕微的一次衰退；
• 反觀 2006 年初至 2008 年底，房市投資佔 GDP 比重在短短三年內急速萎縮約 3.2 個百分點，正是釀成後續金融危機與嚴重衰退的關鍵推手之一。

以此類推，如今資料中心資本支出正以每年約 0.85 個百分點的速度加速擴張，一旦企業對 AI 的商業化預期未能如期兌現，這股資金浪潮同樣可能以相近的速度急遽收縮。

Slok 在報告結語中直言，當前總體經濟層面真正需要關注的風險，並非 AI 基礎建設本身的擴張，而是一旦市場對 AI 的殷切期待落空，隨之而來的投資急遽反轉，恐將對整體經濟成長帶來難以忽視的衝擊。