儘管國際金價近兩個月陷入高檔盤整，德意志銀行仍維持對黃金後市的樂觀看法，認為自 2024 年 8 月啟動的這波強勁多頭行情尚未告終，並重申 2026 年第四季金價可望升抵每盎司 4600 美元的預測。

德銀貴金屬策略師 Michael Hseuh 在最新報告中指出，近期金價主要在每盎司 4000 至 4100 美元區間震盪，屬於多頭行情中的正常整理，而非趨勢反轉。

他的判斷主要建立在公允價值模型、統計分析及官方購金需求三大依據之上，並認為應降低部分偏空模型所反映的下跌風險權重。

不過，德銀的樂觀預測也與部分官方研究形成鮮明對比。國際清算銀行（BIS） 曾於 2025 年底發布研究，將 2024 年 8 月以來的金價走勢定義為「泡沫狀態」，並指出歷史經驗顯示，當價格進入類似爆發性上漲區間後，往往伴隨較大幅度的修正風險。

Hseuh 表示，德銀評估黃金後市主要依據三項分析架構。

首先，若以黃金與整體大宗商品價格的相對比值進行長期比較，經調整後的模型推估金價理論上可能回落至每盎司 2600 美元，這也是三項模型中最悲觀的情境。

其次，透過 BSADF（Backward Supremum Augmented Dickey-Fuller）統計檢定分析歷史價格循環後，德銀認為，本輪金價漲勢與修正幅度都比過往相對溫和。目前修正低點可能已落在每盎司 3900 美元附近，而非模型推估的 3700 美元。

第三則是公允價值模型。報告指出，即使扣除官方部門超額購金以及實質利率等因素後，模型仍顯示金價公允價值有望於年底前逼近每盎司 4700 美元。

綜合三項分析結果，德銀認為，公允價值模型較能反映金融市場變數對黃金價格的影響，因此應給予更高權重，也因此維持 2026 年底金價 4600 美元的目標價。

德銀同時指出，2026 年第二季各國央行黃金需求達 450 億美元，創下歷史新高。

雖然德銀模型已對超額官方需求進行調整，但持續增加的央行購金規模，仍對金價形成長期支撐，也有助於解釋此次價格修正幅度明顯低於歷史平均水準。

針對 BIS 將金市定性為泡沫，德銀並未完全否認市場存在風險，而是強調，黃金長期仍具備抗通膨能力。

Hseuh 指出，雖然黃金曾在 1957 年至 1970 年及 1986 年至 2000 年兩個時期跑輸美國消費者物價指數（CPI），但若拉長觀察至 1957 年至 2023 年，黃金仍創造約 2.5% 的實質報酬率，而同期 CPI 年均漲幅為 3.7%。

若再納入 2024 年至 2026 年的最新數據，黃金相對 CPI 的表現可望進一步提升。

他認為，在本輪金價已大幅跑贏 CPI 後，市場固然會質疑是否將面臨明顯回檔，但德銀的公允價值模型及官方購金數據顯示，此次漲勢並非單純由投機資金推動，而是受到基本面支撐，因此現階段仍沒有足夠理由認定黃金牛市已經結束。