美光 (MU-US)24 日公布 2026 會計年度第三季財報後，盤後股價勁揚約 13%，營收創下歷史新高。然而，相較於財報數字本身，市場近期有分析認為，美光執行長 Sanjay Mehrotra 在 45 分鐘法說會中的發言，更透露出公司正發生一項足以改變市場定位的重要變化。

該分析指出，在逐字閱讀美光 CEO 於電話會議中的 Prepared Remarks 後，發現真正值得關注的，並非單季營收或獲利，而是 Mehrotra 花了相當篇幅說明的一項新制度──SCA（Strategic Customer Agreements，戰略客戶協議）。

Mehrotra 在法說會中表示：

"These SCAs accelerate the transformation of our business model."

（這些戰略客戶協議正在加速美光商業模式的轉型。）

五年長約加預付款 美光營運模式出現轉變

根據公司說明，美光目前已與 16 家大型客戶簽訂長期合作協議，其中 14 份協議最長達五年，依最低價格計算，合約總金額超過 1,000 億美元，客戶並提供約 220 億美元的財務承諾，其中包含約 180 億美元現金預付款。

分析指出，這代表美光正逐步從過去依賴市場景氣循環的商業模式，轉向更具長期訂單保障的營運模式。

若以一般市場交易作比喻，過去記憶體價格隨供需波動起伏，如今則更接近大型客戶提前數年預訂產能、鎖定供貨與價格，甚至先支付部分款項，以確保未來取得產品。

在長約支撐下，市場認為，美光過去最令投資人擔憂的記憶體景氣循環，正逐漸出現新的變化。

毛利率再創歷史新高 Q4 續看升至 86%

除了商業模式外，美光本季毛利率同樣引發市場關注。

第三季毛利率達 84.9%，創下公司歷史新高，公司預估第四季將進一步提升至約 86%。

若依目前市場數據比較，美光預估毛利率已高於多家全球大型半導體企業，包括台積電約 66%、輝達約 75%，以及蘋果約 49%。

市場分析認為，主要原因在於 DRAM 與 NAND 目前仍處於供不應求狀態，而產品售價大幅提升，製造成本變化有限，因此價格上漲所帶來的獲利幾乎直接反映於毛利率。

CEO：目前仍看不到供給何時追上需求

對於記憶體市場供需情況，Mehrotra 表示：

"We currently do not have line of sight as to when memory supply will be able to catch up with increasing demand."

（目前仍看不到記憶體供給何時能追上持續增加的需求。）

他指出，新建晶圓廠需要大量時間，並受到專業人才不足、法規審批、電力基礎建設等因素限制，這些都是短時間內難以改善的結構性瓶頸。

在供給無法快速增加的情況下，DRAM 價格季增超過 60%，NAND 價格季增超過 80%，也進一步推升公司整體獲利能力。

HBM4 量產進度 CEO 回應市場疑慮

就在財報公布前夕，市場曾傳出韓國媒體報導 HBM4 量產進度可能放緩，引發部分投資人關注。

但 Mehrotra 於法說會中表示：

"HBM4 12-high volume ramp is tracking twice as fast as HBM3E 12-high, and we have already shipped over $1 billion in HBM4 revenue."

（HBM4 12 層產品量產速度已達 HBM3E 同期兩倍，目前 HBM4 累計營收已突破 10 億美元。）

分析指出，Mehrotra 在法說會中多次以「faster」形容 HBM4 量產及良率改善速度，顯示公司對新一代產品量產進度仍具高度信心。

NAND 成 AI 時代另一項成長動能

除了 DRAM 之外，NAND 業務也成為此次法說會另一項焦點。

美光表示，資料中心 SSD 營收突破 50 億美元，較上一季成長超過一倍。

Mehrotra 指出，代理式 AI 正在重新塑造資料中心架構，除了 GPU 運算外，也需要 CPU 負責控制與程式執行，同時更需要大量 SSD 作為 AI 上下文（Context Store）儲存空間。

分析認為，未來 AI 運算需求除了持續帶動 HBM 之外，也將同步推升企業級 SSD 需求，NAND 有望成為繼 DRAM 後另一項重要成長引擎。

資本支出增加 主要仍投入新廠建設

市場另一項關注焦點，則是美光預計 2026 財年資本支出約 270 億美元，2027 財年仍將持續增加。

部分投資人擔心，大幅增加資本支出可能代表新一輪擴產，進而影響未來供需平衡。

不過 Mehrotra 說明，目前相關投資主要集中於美國愛達荷州 ID1、ID2 新廠、紐約新廠、台灣銅鑼廠、新加坡先進封裝中心及日本廠區擴建。

他並表示：

"More than half the increase year over year in fiscal 2027 from construction capex as we pull in cleanroom capacity."

也就是說，2027 財年新增資本支出超過一半仍用於廠房與無塵室等基礎建設，而非立即新增生產設備，因此短期內尚不會快速形成新產能。

市場關注美光是否逐步擺脫「週期股」定位

綜合法說會內容，市場分析認為，美光正逐步建立長期供貨協議、客戶預付款制度，以及更高的訂單能見度，其商業模式與過去高度依賴景氣循環的記憶體產業已有所不同。

有分析甚至認為，美光未來的競爭模式，已逐漸接近台積電以長期客戶合作、產能管理及技術壁壘為核心的營運策略，而不再只是傳統記憶體景氣循環企業。

不過，市場仍須持續觀察全球貿易政策、地緣政治風險，以及 SCA 長期供貨協議在景氣反轉時的執行情況，這些因素仍可能影響公司未來營運表現。

隨著 AI 需求持續推升高頻寬記憶體（HBM）、DRAM 與企業級 SSD 需求，美光是否能藉由此次商業模式轉型，真正改變市場對其「週期股」的定位，仍將是後續市場關注焦點。