Jeff Blazek, CFA, 多元資產共同投資長

「美股七雄」這名號過去曾經風光無限，但現在已開始解體，同時，更細分的 AI 相關股票投資主題正逐漸凝聚動能。

如近年所見，七家超大型科技公司一直是推動標準普爾 500 指數盈餘增長與報酬的主要驅動力。從上週的財報可見，其中幾家的表現仍然亮眼，包括 Alphabet、亞馬遜和 Meta 皆公布優於預期的第一季財報。然而，這七支股票同步支配大型股指數表現的日子，可能即將結束。

「美股七雄」的命名從一開始就激勵人心（此英文名稱取材自在 1960 年代賣座的西部電影《The Magnificent Seven》），相較之前眾多以公司名中第一個字母連起來，拗口的名稱如 “FAANG+”、“FANMAG” 和“MAMAA”等，「美股七雄」既朗朗上口，又精準點出這些企業在產品主導地位與盈餘爆發力上的共同特質，因此這個稱號就一直沿用至今。

不過，在將近三年後，這個響亮且容易記的名號似乎已走到盡頭。「美股七雄」已不再反映這些企業當前的實質表現，也不再為試圖研判市場走向的投資人提供有效的參考框架，就像以往市場上許多曾紅極一時的投資主題一樣，這個概念也開始瓦解。

報酬表現相關性下降

「美股七雄」以每兩家為一對的平均表現相關性，以 6 個月滾動計在今年已下降至 25%，這是至少自 2019 年以來的最低水準，也遠低於 2023 年初達到的 75%。從今年初截至 5 月 5 日，這些股票之間的表現差異也反映相同的情況。Google 母公司 Alphabet 與亞馬遜的股價分別上漲 23% 和 15%；反觀微軟和特斯拉分別下跌 15%，Meta 亦回調 7%，而蘋果則幾乎持平。在僅僅四個月的交易期間裡，表現最佳與最低者的報酬差距高達 38 個百分點，分歧之顯著令人矚目。

表現差距日漸擴大的根本原因在於基本面。美股七雄中有四家公司被歸類為「超大規模數據中心業者」，走在 AI 快速拓展的前線，至於其他三家則穩守晶片、裝置和潔淨能源等傳統業務。即使在超大規模數據中心業者中，四家公司的表現也不一致。以 Alphabet 與微軟為例，一年前，Alphabet 被視為在 AI 發展中明顯落後著，而微軟則被市場一致看好料將成為贏家，但如今這種看法已逆轉。隨著投資人在未來幾季持續評估各家公司的盈餘充分性與可持續性、現金流、資本支出和執行能力，個股層面的輪動料將持續。

除了股價表現，「美股七雄」在全球市值榜首的壟斷地位也正在鬆動。博通的市值已經悄然超越了 Meta 和特斯拉，而沃爾瑪與波克夏海瑟威現在的市值均超過 1 兆美元，或許很快也將趕上「美股七雄」。

若「美股七雄」不再，之後將是什麼？

若美股七雄已不再是反映美國超大型企業表現的風向標，那麼什麼可以取而代之呢？投資人應日漸注視主題型類別和股票組合，從而更好的評估市場驅動因素。

AI 週期提供了一個更仔細的分析框架，透過不同股票組合，劃分企業在 AI 生態系中所處的位置，包括資本支出建置、基礎設施、部署、應用、整合或所產生的顛覆。每個環節對應不同的風險輪廓、估值基礎與總體經濟敏感度。

這才是能產生有效訊號的框架，反觀一個僅包含七檔股票的簡單組合，愈來愈難以勝任此一角色。

股市展現韌性的支撐因素

儘管我們認為「美股七雄」作為市場指標的參考價值已今非昔比，但我們對股票市場整體的長期信念並未改變。在當前強勁的盈餘表現驅動週期裡，我們繼續看好全球股票，此一立場也反映在我們最近上調對美國大型股展望的觀點中。

其實，隨著標準普爾 500 指數在美伊衝突持續兩個月、且荷姆茲海峽局勢仍然受阻之際再創新高，部分投資人難免傾向認為股市已超買，但我們認為數據所呈現的訊息恰恰相反。

根據 FactSet 的資料，企業盈餘在多個產業與地區均表現強勁，部分領域的增長率更超過 20%。就廣泛經濟增長來說，我們的研究顯示單是 AI 基礎建設對美國 GDP 增長的貢獻，預計為 0.5 個百分點。亞馬遜和 Meta 最近提高資本支出預期，顯示這股投資順風有望在 2026 年全年持續。此外，有跡象顯示 AI 供應商正面臨短期產能限制並逐漸擁有定價能力，亦驗證了 AI 的實際需求動能。

重要的是，從地域來看，美國以外股市在今年前兩個月的表現領先美股約 11 個百分點。之後，美股迎頭趕上，表現再次跑贏美國以外股市約 6 個百分點，即便地緣政治局勢部分緩和，這一差距依然持續。可見起初投資人為了避險而輪換投資至美股，但如今美股的表現已轉變由企業盈餘所推動。

繼續前行

秉持紀律仍然至關重要。當邁向下半年，美國財政政策的效益對能源漲價影響的抵銷作用將消退，而荷姆茲海峽延長封閉對經濟的拖累將更難消化。

即使如此，這並不代表投資人要袖手旁觀，反而應繼續參與，並更加謹慎地進行選擇，正如我們之前多次強調的那樣。

當在同一個標籤內的個股之報酬差距達到 38 個百分點，這正是市場傳遞的訊息：報酬是來自差異化，而非標籤本身。被喻為「美股七雄」的七支美股已經領漲多時，就像啟發這名號的電影中那七位英勇的牛仔一樣，劇中有四位未能撐到電影的結局，最終獲勝的，是他們所守護的村民。對投資人來說，所得的啟示是相同的：標籤曾有其使命，但真正的機會如今屬於那些能夠超越標籤限制的人。

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