自 2023 年 1 月以來，受到 AI 運算需求的強勁推動，全球三大記憶體晶片製造商股價平均漲幅達 699%，市場關注焦點已從「還能漲多少」轉向「如何判斷行業拐點」。

瑞銀 (UBS) 全球研究團隊周一 (16 日) 發布《全球 I/O 記憶體半導體》報告指出，AI 算力時代已根本性改變記憶體行業底層邏輯，傳統估值模型逐漸失效，而營業利潤 (OP) 成為更有效的領先指標。

報告分析過去 20 年記憶體行業的周期規律，發現傳統依賴「二階導數」（即合約價格環比增速) 判斷股價頂部的方法可靠性顯著下降。

歷史數據顯示，在過去十次股價見頂中，僅 50% 的情況與 DRAM 價格環比變化同步見頂，例如 2009 年第四季、2013 年第二季等周期中，價格高點領先股價見頂達 3 至 5 個季度。

瑞銀指出，隨著 AI 運算重塑供需結構，價格指標的預測能力進一步減弱。取而代之的是，營業利潤展現出更強的指標意義。營業利潤綜合反映價格變化、單位成長與單位成本下降等多重因素，更貼近行業真實景氣度。

統計顯示，過去 20 年股價在 90% 的情況下與營業利潤同步或提前見頂，2012 年前兩者見頂時間幾乎同步，此後股價通常提前 1 至 2 季度反應預期。

然而，瑞銀也提醒，AI 時代的供需複雜性恐讓營業利潤高點預測難度加大，尤其當 HBM 產能排擠效應持續發酵時，利潤見頂時間點可能動態漂移。

AI 算力崛起從根本上重塑行業生態。報告指出，HBM 佔用大量 DRAM 晶圓產能，導致「嚴重 DRAM 短缺」，而 HBM 晶片尺寸大於傳統 DDR 的「貿易比率」效應進一步放大產能緊張。這一結構性變化推動記憶體價值鏈上移，促使行業平均淨資產收益率 (ROE) 實現跳升。

瑞銀預測，2026 至 2030 年三星、SK 海力士與美光的平均 ROE 將達 36%，顯著高於過去十年 15% 的水平，意味著傳統周期分析框架需要重新校準。

基於 AI 驅動的長期需求，瑞銀對記憶體類股後市保持樂觀，看好產業營業利潤將在 2027 年第三季見頂，對應股價上漲行情可能持續至 2027 年第二季。

投資標的方面，瑞銀首選 SK 海力士，並對三星、美光及台灣的南亞科技均維持「買進」評級。

報告最後強調，投資人必須跳出傳統周期思維，從供需結構性重配的角度理解當前存儲行業的價值錨點，尤其在 AI 算力與記憶體資源深度綁定的新常態下，產能分配與利潤節奏的聯動性將愈發複雜。