甲骨文 (ORCL-US) 股價自去年 9 月高點以來一度重挫約 50%，賣壓主要來自投資人對其與 OpenAI 高風險合作關係的疑慮，以及近來整體軟體類股的全面修正。不過有分析師認為市場已經過度反應，股價跌過頭了。

D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 在周一 (9 日) 發布的報告中指出：「我們認為市場已經過度反應，股價跌過頭了。」

甲骨文股價周一大漲 9.7% 至每股 156.59 美元，延續上周五逾 4% 的漲勢，顯示市場情緒回溫。

投資人先前擔憂，OpenAI 是否有能力承擔龐大的財務承諾，包括甲骨文為 ChatGPT 開發商興建、金額高達數十億美元的資料中心。同時，OpenAI 正面臨來自競爭對手的壓力，尤其是 Google(GOOGL-US) 旗下的 Gemini 模型來勢洶洶。

此外，市場也憂心人工智慧 (AI) 可能讓企業客戶自行「vibe code」開發替代方案，削弱傳統企業軟體的需求，這層疑慮同樣打壓甲骨文股價表現。

儘管如此，Luria 仍把甲骨文投資評等自「中立」上修至「買進」，並維持 180 美元目標價，理由是 OpenAI 近幾個月在商業模式上已有明顯進展。

Luria 指出，OpenAI 似乎已修正多項策略失誤，重新聚焦於核心的前沿模型 (frontier models)，並開始探索以廣告為基礎的變現模式。他認為，「我們相信，重整後的 OpenAI 將重新回到 Google 最主要挑戰者的位置。」

Luria 預測，OpenAI 目前帳上現金約 400 億美元，且在本季結束前，仍有機會再籌集多達 1000 億美元資金。若資金到位，將成為甲骨文的重要利多催化劑，因為目前市場對甲骨文與 OpenAI 合作關係的評價「為負值」，與實際潛在效益並不相符。

OCI = 額外上漲空間

他指出，以目前股價水準來看，甲骨文的核心軟體業務本身，足以支撐公司整體估值，約相當於 18 倍本益比。這意味著甲骨文雲端基礎建設 (Oracle Cloud Infrastructure, OCI)「在這個階段幾乎全屬額外上漲空間」。

市場普遍預期，OCI 將成為推動甲骨文未來營收加速成長的主力。公司管理層預測，OCI 年營收成長率可達 71%，在 2030 會計年度前，OCI 年營收上看 1440 億美元。

Luria 並認為，隨著「AI 吃掉軟體」的題材逐漸被駁斥，甲骨文的核心軟體業務同樣可望受惠。他所給出的 180 美元目標價，隱含的是 2027 年獲利 23 倍的評價水準。

TikTok 合資案利多

此外，Luria 也點出另一項尚未被市場充分反映的潛在槓桿：甲骨文近期完成的美國版 TikTok 合資案。

甲骨文在該合資企業持有 15% 股權，Luria 推測，這筆持股價值約在 50 億至 90 億美元之間，而相關協議已確保一名重要客戶，該客戶目前每年已為 OCI 帶來約 10 億美元營收。

債務仍是隱憂

不過，Luria 同時提醒，甲骨文的投資故事並非毫無瑕疵。他直言，甲骨文並不是一個「乾淨的故事」，原因在於，甲骨文為擴張 OCI 業務，已累積約 1300 億美元債務，並背負高達 2480 億美元的營運租賃承諾。

他寫道：「甲骨文目前處境非常危險，必須採取有效措施，才能擺脫困境。」

甲骨文上周宣布，計劃在今年內透過發行股票與債券籌資至多 500 億美元。對此 Luria 表示：「我們相信，這次籌資將市今年的最後一次。」但他也提醒，與籌資相關的股權發行，短期內仍可能對股價形成賣壓。