摩根士丹利最新分析指出，當前中美貿易摩擦呈現「戰術性升級」格局，雙方並無意走向徹底脫鉤，但競爭基調恐將持續。摩根士丹利將中美局勢劃分為四種可能發展情景，不同情境對全球經濟、供應鏈與資產價格的影響程度各異。

摩根士丹利指出，當前中美貿易摩擦屬於「戰術性升級」，雙方更可能藉由短期衝突來爭取談判優勢。

中國於 10 月 9 日宣布自 12 月起收緊稀土出口管制，範圍涵蓋含有 0.1% 以上中國稀土成分的產品，並要求 14 奈米以下半導體用稀土逐案審批。

作為回應，美國計劃自 11 月 1 日起對中國商品加徵 100% 額外關稅。不過，兩國皆保留了談判空間，中國允許「民用合規申請可獲批」，而美國商務部工業與安全局（BIS）則給予企業至 11 月 28 日的過渡期。

摩根士丹利認為，這種升級更多是「談判籌碼」而非長期衝突。根據歷史經驗，2025 年 4 月類似的關稅對抗僅持續五天便重啟談判。

該行預測，中美雙方有望於 11 月 APEC 峰會（10 月 31 日至 11 月 1 日）期間達成新一輪「有限協議」，內容可能包括「稀土供應穩定」與「關稅維持 20% 至 45% 區間」等共識。

儘管短期緊張或將緩解，摩根士丹利強調，中美之間的「競爭性對抗」將在長期內持續存在，並呈現三大特徵：

首先，非關稅壁壘將持續擴大，美國不斷收緊對華技術出口，而中國則加強關鍵材料的管控；

其次，關稅水準將長期維持在 20% 至 45% 的高位，並可能疊加美國 232 條款關稅；

最後，美國產業政策將持續圍繞「去風險化」展開，如《晶片法案》（CHIPS Act）推動半導體本地化生產，預計至 2025 年，美國聯邦在關鍵產業的投資規模將超過 800 億美元。

中美摩擦四大情景推演：從緊張回落到全面脫鉤

摩根士丹利將中美摩擦走向劃分為四種可能情景，其中「短期戰術升級後回落」為最可能的基準情景。

情景 1：基本路線 — 戰術升級後歸於預期（機率 50%）

在摩根士丹利設定的四大情景中，基準情景「口頭升級後重置預期」的發生機率最高，約為 50%。

根據該機構分析，美國在此情境下不會實施額外的 100% 關稅，而中國則會調整稀土出口管制，以避免衝擊民用供應鏈。

雙方將把談判焦點延伸至非關稅壁壘領域，同時在 B-30 技術出口許可（對中國出口限制）方面取得進展。

在經濟層面，中國出口增速預計在 2025 年全年維持約 2%，第一季度約為 6%；美國通膨則因中國商品在美國進口比重已由 15% 降至 13%，受關稅影響相對有限。

摩根士丹利指出，市場方面 MSCI 中國指數可能短期回調 10% 至 15%（類似 2025 年 4 月情況），但由於企業獲利具韌性、2025 年 MSCI 中國盈利預測已由負轉正，預期隨後將迎來反彈。

美股波動則相對溫和，標普 500 指數回調幅度或低於 5%。

情景 2：持續戰術升級暫有延長（機率 30%）

在情景二「戰術升級暫時持續」中（發生機率約 30%），摩根士丹利預測，美國將於 11 月 1 日正式落實額外 100% 關稅，而中國則將全面啟動稀土出口管制。

儘管如此，雙方可能因經濟代價過高，在一至兩個月內逐步回到現狀，重演類似 2025 年 4 月「升級—回調」的短期對抗格局。

在經濟影響方面，中國出口增速預料將在短期內受到明顯壓力，單月增幅可能跌至 - 3%；美國零售業者在假日旺季面臨進口成本上升的挑戰，通膨率環比可能上升約 0.3%。

市場層面上，對美國營收依賴度較高的中資股，如工業富聯與歌爾股份，恐面臨超過 20% 的股價回調；相較之下，A 股因內資比重超過六成，預計將展現較強的抗跌性。

同時，避險資產如黃金與美國國債有望短線上漲，10 年期美債殖利率則可能下滑約 20 個基點。

情景 3：持續升級至全面脫鉤（機率 15%）

在情景三「風險情景—持續升級走向脫鉤」中（發生機率約 15%），摩根士丹利指出，若美國全面執行 100% 關稅且不設豁免，而中國同時擴大稀土管制範圍，涵蓋磁鐵與鋰電池等關鍵材料，雙方在半導體、人工智慧（AI）與國防產業等領域的對抗將進一步升級，全球供應鏈將被迫重構。

在經濟層面，中國可能陷入通縮風險，生產者物價指數（PPI）年增率恐降至 -2%。

同時，美國對中國稀土的高度依賴將導致新能源與軍工產業鏈出現中斷風險，因中國目前佔全球稀土加工能力的九成。

整體而言，全球經濟成長率或被下修 0.5 個百分點。

市場方面，MSCI 中國指數本益比可能下探至 10 倍（目前約 11.3 倍），港股科技龍頭如騰訊 (00700-HK) 、阿里巴巴 (09988-HK) 股價恐出現超過 25% 的回調。

相對而言，A 股中的防禦性板塊如消費與公用事業可望表現優於大盤。

同時，全球半導體與稀土相關個股可能因供應鏈重組而受益，美國 MP 材料 (MP-US) 與中國北方稀土 (600111-CN) 等企業有望成為市場焦點。

情景 4：升級推動全面框架協議（機率 5%）

在情景四「樂觀情景—升級促成框架協議」中（發生機率約 5%），摩根士丹利預期，若美國決定取消先前擬定的 100% 額外關稅計畫，並與中國共同宣布一項涵蓋稀土、關稅與技術出口的框架性協議，雙方緊張關係將顯著緩和。

屆時，關稅水準可能降至約 20%，且包括芬太尼相關產品的關稅也將被取消。

在經濟層面，該行預測中國出口增速可回升至 4%，美國企業的生產與進口成本壓力同步下降，全球貿易信心指數有望上升約 10 個基點，反映市場對貿易環境改善的期待。

至於市場表現，港股恒生指數有機會反彈超過 15%，中概股（以納斯達克金龍指數為代表）漲幅可達 20%，而工業與材料等周期性產業表現將優於防禦型板塊。

不過，摩根士丹利也指出，此次反彈幅度仍將低於 2025 年 4 月的行情高峰，當時 MSCI 中國指數一度反彈達 38%。