花旗 (Citi) 表示，隨著美國財政部重建現金帳戶消耗了逆回購餘額，銀行準備金已開始從高位下降，回購市場壓力明顯上升，這可能促使聯準會 (Fed) 官員討論資產負債表問題。如果回購市場壓力持續，央很可能在今年底前結束資產負債表縮減。

最新數據顯示，擔保隔夜融資利率 (SOFR) 本月大部分時間在準備金利率 (IORB) 之上，昨日更是高出 11 個基點，突破聯邦基金利率上限。

花旗預計，如果回購市場壓力持續，聯準會很可能在今年底前結束資產負債表縮減，但具體時間表可能尚未確定。市場參與者需密切關注回購市場動態及聯準會訊號，以把握政策轉向時機。

聯準會資產負債表持續縮減，但步伐已明顯放緩。據花旗研究報告，聯準會持有的美債已從約 5.8 兆美元下降至 4.2 兆美元，抵押貸款支持證券 (MBS) 從約 2.7 兆美元降至 2.1 兆美元。貸款則自去年末銀行償還銀行期限融資計劃 (BTFP) 的最後一批貸款後，一直穩定在 50 億至 70 億美元左右。

資產負債表負債方面，最主要變化是流動性從逆回購和銀行準備金流向了美國財政部現金帳戶。截至 9 月 11 日，財政部現金帳戶已增加至約 6,800 億美元，並有望在未來幾周內根據財政部指引進一步增至約 8,500 億美元。同時，逆回購餘額 (RRP) 已降至非常低的水平，約 170 億美元，而銀行準備金則從今年夏初的約 3.4 兆美元下降至 3.15 兆美元。

隨著逆回購餘額接近零，流入財政部現金帳戶的額外流動性將主要來自銀行準備金，花旗預計銀行準備金將在年底前下降至約 2.8 至 2.9 兆美元。雖然整體準備金的最低舒適水平可能低於 2.8 兆美元，這意味著回購市場壓力不太可能出現 2018-2019 年那樣的非線性變化，但市場已經開始顯示壓力信號。

花旗研究指出，SOFR 在 9 月一直在準備金利率 (IORB) 水平或以上，昨日更是高出 IORB 11 個基點，突破了聯邦基金利率的上限。隨著回購利率上升，銀行和一級交易商周一已從常備回購工具獲取了 15 億美元資金。雖然目前金額較小，但使用量可能在 12 月份進一步增加。

值得注意的是，儘管回購市場壓力上升，聯邦基金有效利率仍然相對穩定。花旗基本預測認為，聯邦基金有效利率將保持穩定，但未來幾個月相對於逆回購利率可能會略有上升的風險。

Fed 年底或結束縮表

鑒於回購市場出現的壓力訊號，花旗認為聯準會官員在本周會議上討論資產負債表問題，但可能不會立即宣布具體時間表。花旗認為，聯準會可能會在年底前看到足夠的市場壓力，從而結束資產負債表縮減。

報告指出，他們將繼續關注回購市場的發展和聯準會的溝通訊號。與 2018-2019 年的情況不同，目前市場壓力增長相對溫和，聯準會在應對市場流動性問題方面也更有準備，這意味著政策轉向可能會更加平穩。

對投資人而言，聯準會縮表節奏的變化可能會影響短期利率市場和債券殖利率曲線。隨著聯準會可能結束縮表，市場流動性預計將趨於穩定，這可能對風險資產構成支持，同時對短期利率產生下行壓力。