2025 年上半年，表面上是加密貨幣的豐收年，比特幣價格屢創新高，親加密貨幣的美國總統上任，關鍵立法也將通過。然而，光鮮背後是截然不同的景象：曾被視為比特幣「挑戰者」的「山寨幣」正經歷嚴重下滑，市值已蒸發逾 3000 億美元。

Zodia Markets 共同創辧人 Nick Philpott 坦言，許多山寨幣「將慢慢凋零」，最終「永遠躺在鏈上積灰」。

這反映出更廣泛的市場蕭條，迫使加密行業面臨「生死存亡」的問題。比特幣在加密市場的市值占比已升至 64%，為 2021 年 1 月以來最高。與此形成鮮明對比的是，追蹤大型山寨幣的 MarketVector 指數，2025 年至今已下跌約 50%。

儘管以太幣因現貨 ETF 有資金流入，仍比歷史高點低約 50%。業界觀察到，本輪周期中，比特幣漲勢並沒有像過去一樣，一起帶起山寨幣的上漲。

與 2022 年市場崩盤導致數百個「幽靈鏈」不同，此輪趨勢中，加密行業正逐步邁向受監管、機構主導的市場。穩定幣因消除價格波動，成為唯一有希望實現支付功能的代幣，其市場價值在過去一年增長了 470 億美元。全球大型銀行甚至亞馬遜都在研究進入該領域。

機構對比特幣的興趣顯著增長，新一批比特幣累積者如與 Cantor Fitzgerald LP 關聯的 Twenty One Capital Inc.(啟動資金近 40 億美元)、川普家族 (透過川普媒體科技集團籌集 23 億美元) 相繼出現。雖然也有累積其他山寨幣的投資載體，但規模小得多。

然而，並非所有山寨幣都陷入困境。部分與活躍 DeFi 協議相關的代幣 (如 Maker、Hyperliquid) 表現亮眼，通常是那些「擁有真實業務、真實營收」的公司。監管前景的樂觀預期也可能帶來轉機，例如美國證券交易委員會 (SEC) 可能批准 Solana 等代幣的 ETF，以及《數字資產市場明晰法案》有望為市場提供全面監管框架，為山寨幣釋放機構資本提供合法性。

因此，關鍵仍在於實用性。Offchain Labs 高管 Ira Auerbach 將比特幣比作「黃金」(總量有限)，以太幣比作「銅」(其區塊鏈支撐著加密行業大部分功能)，而大多數山寨幣則缺乏實際應用，純粹由投機驅動。他預測，許多山寨幣最終會「歸零」。