今年 4 月 30 日，美國財政部借款咨詢委員會（TBAC）向財政部提交了一份報告，並以「數字貨幣」為題，值得深入探討。TBAC 由各大銀行、券商、對衝基金和保險公司的資深投資專家組成。該委員會主要職責是向財政部通報市場狀況並就債務發行提供建議，其建議通常對美國財政部具有重要影響力。

在最近一次會議上，TBAC 將數字貨幣（更廣為人知的是穩定幣）視為「新型支付機制」，認為這可透過帶來「顯著提升的需求」來增加美債的吸引力。

據《英為財情》，鑒於數字貨幣已成現實，且 TBAC 正就此向美國財政部提供建議，值得探討其可能對美債市場和金融體系帶來的影響。

穩定幣是一種獨特的加密貨幣，專為維持幣值穩定而設計。與比特幣等價格波動劇烈的加密貨幣不同，穩定幣追求近乎零的價格波動，通常會與某種法定貨幣（如美元）掛鈎。

由於幣值相對恆定，穩定幣比其他加密貨幣更適合進行數字交易。在數字貨幣生態系統中，穩定幣扮演著類似傳統金融體系中貨幣市場基金和儲蓄／支票帳戶的角色，作為價值儲存工具。

為實現穩定，穩定幣發行機構會以美元、公債、回購協議和其他資產作為抵押。其中最著名的包括泰達幣（USDT）和 USDC。由於波動性低且與區塊鏈網絡兼容，這些穩定幣在去中心化金融（DeFi）和跨境支付中被廣泛使用。

相比傳統銀行系統，穩定幣提供更快速且成本更低的交易服務。同時也為無法使用傳統銀行服務的人群提供金融服務。此外，它們在加密貨幣世界中充當「現金」角色，用戶能在數字市場中進行交易或持有資金，同時將價值波動風險降至最低。

根據 TBAC 報告：穩定幣是一種數字資產，透過與儲備資產（如法定貨幣美元）掛鉤來維持幣值穩定。這種穩定性使其成為鏈上生態系統中支付和價值儲存的關鍵工具。

TBAC 的報告探討了穩定幣可能為美國財政部帶來的好處。據報告，目前穩定幣的市值約 2,340 億美元。TBAC 預計該數字到 2028 年可能增長至 2 兆美元。他們估計，現時約有 1,200 億美元的美國公債用作穩定幣的抵押品。此外，基於 2 兆美元的穩定幣增長預測，他們認為未來可能需要超過 1 兆美元的美國公債來支持這項增長。

若這預測成真，意味著穩定幣發行機構將持有比英國（7,790 億美元）和中國（7,650 億美元）——目前第二和第三大主權國家持有者——更多的美國公債。屆時，只有日本的持有量（1.13 萬億美元）會更多。

改變美債發行模式

TBAC 認為需求增加將有利於美債財政部的融資活動。他們認為，新增的買家群可能有助降低美債收益率。此外，減少對外國買家的依賴，既能更好地支持美國財政穩定，又能鞏固美元的全球主導地位。

新增 1 兆美元的美債需求，很可能促使財政部調整債務發行方式。為滿足新增需求而增發美債，意味著長期債券的發行量將相應減少。

在其他條件不變情況下，這種調整應會導致長期利率下降。不過，從長期債券轉向更多短期發行也存在風險。例如，當收益率曲線倒掛，短期利率超過長期利率時，可能會產生較高成本。

今年二月提出的 GENIUS 法案要求穩定幣發行機構必須以等值優質資產作為儲備。GENIUS 是「指導和建立美國穩定幣國家創新」（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins）的縮寫。該法案明確提到期限不超過 93 天的美國國庫券，同時試圖限制穩定幣提供收益的能力。

該法案發起人美國參議員 Bill Hagerty 就曾在社交媒體上概述了 GENIUS 法案的好處：使美國的支付系統邁入 21 世紀、鞏固美元的主導地位、保護消費者、增加對美國公債的需求。

目前，聯準會能透過利率和資產負債表顯著影響銀行放貸，從而直接影響貨幣供應。但需要注意的是，聯準會並不印鈔，所有貨幣都是透過借貸產生的。聯準會向銀行提供儲備，藉此鼓勵銀行放貸。

如果銀行角色弱化，聯準會透過儲備操作影響經濟的能力可能會減弱。除了對貨幣供應的控制力下降外，在危機時期，聯準會支持非銀行加密機構的難度也可能增加。為避免穩定幣引發危機，美國政府需要就抵押品類型和穩定幣儲備金額制定嚴格要求。

結論是，聯準會和美國財政部將竭盡所能確保美國國債獲得最低融資成本。降低大型銀行的槓桿率將增強其持有更多美國公債的能力。同樣，以美債作為抵押的穩定幣，也為財政部提供了新的融資渠道。

穩定幣和數字貨幣理念標誌著當前金融體系的重大轉變。雖然數字貨幣存在諸多風險，但也帶來機遇。更低的交易費用和更快的交易速度就是兩大優勢。如前所述，為美國公債帶來新的買家群也是一重要好處。