面對關稅不確定性有苦說不出，公司說實話非常委屈

自 4/11(五) 銀行股開啟財報季後，本週持續進行，並且開始擴散到一些與關稅影響更直接相關的重點公司!

若業務與關稅愈有關，則面對到關稅不確定性，法人產生相關利空聯想，而對於這些召開財報法說的公司而言可說是無辜到不行，川普朝夕令改，連非核心內閣成員都可能無法知道最新進展，作為私企業的公司又如何能斷言關稅政策影響，給予多具體的數據或說明?

舉本週的美國運通為例:

※信用卡發行公司，美國運通 (AXP)，面對到的是更為集中的「消費」金融業務，公司表示:「我們真的沒有看到消費有提前的跡象 (指因應關稅)」，並且公司依舊在 Q1 強勁表現後，持續維持全年財測，並且表示「4 月的股市逆風，並未影響到客戶消費退縮。」，如此好的說法，股價仍然小幅收跌反應

 

包含台積電在內，其實也都面臨到相似的問題，不禁讓人叫屈，一直問台積電或問這些公司，怎麼不去問朝夕令改、喜怒無常的關稅帝君川普呢?。

從幾個案例中，找尋本次財報季的 Dos And Don"ts

接續的財報季如何因應，如此高度不確定性的情況下，要理解到分析師給予更新報告，如果要有很強的評價與利多反應，必須要留意以下兩點:

(一)25Q1至少要繳出平於預期的成績 / 不能主動下修全年財測數字

聯合健康保險與 ASML 就是標準的反面案例，前者因出險費用暴增，一口氣將 2025 年 EPS 從 29.5~30 下調至 26~26.5，原先股價極為強勢，因為法人預期公司的美國國內業務居多，對關稅影響少，但忽略了藥物成本與擴散的服務業通膨的可能影響。 而 ASML 則是新訂單大減 46%，不過本中心認為此數據單季波動變化大，尚不致斷言負面影響，主要仍看後續晶片關稅，採購政策仍會改變。

3 月以來，華爾街死命找避開關稅不確定性的標的，資金大量堆積在聯合健康保險，財報公布後一口氣多殺多暴跌 22%，作為鮮明對比的正向案例，舉的就是 Netflix，同樣是法人避險資金集中的標的 (服務收入、訂閱廣告收入波動較小，現金流穩定)，繳出正常好表現，資金自然持續集中墊高，直到有多殺多的理由出現。

(二) 在財務預測或法人電話會議上，盡可能提出情境分析:

除了亮眼的數據以外，能主動提出不同情境下的公司營運影響，會更容易受到股價的利多反應

其中最完鮮明的案例是 UAL(美國聯合航空)，罕見的祭出「雙重 (多重) 情境的 Guidance」

Case1(Basis): 維持前次的全年 EPS 展望 $11.5 to $13.5

Case2(recession): 下調全年 EPS 展望至 $7 to $9

小結:

對於台灣的中大型股或者是即將召開的美國科技股財報。希望能看到血淋淋的案例，自身公司營運數據或財測不佳另當別論，但試圖的在不確定性環境中，共體時艱，多給予一些明確的指引與情境分析，相信多少消除一點不確定性，股市會有較為良好的反應

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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