橋水基金 (Bridgewater) 創辦人達里歐 (Ray Dalio) 日前撰文，探討關稅的多重影響機制，並指出，全球失衡必須透過劇烈調整來化解，長期效果則取決於市場信任度與國家競爭力。

橋水周三的文章題為「關稅將如何影響世界經濟與全球格局？
(The Effects of Tariffs: How the Machine Works)」，他從基礎層面包括財政收入、效率損失、通膨分化、產業保護等六大效應剖析，並指出深層影響取決於各國政策反制、匯率及貨幣財政政策的動態調整。

以下為達里歐的原文內容（為便於閱讀理解，原文內容有所整編）：

關稅本質上是一種特殊稅種，其影響主要體現在以下六個基礎層面：

1）創造收入的功能：由外國生產者和本國消費者共同承擔（具體分擔比例取決於雙方需求彈性），這種雙重稅基特性使其成為頗具吸引力的財政工具

2）效率損失：降低全球生產效率

3）通膨分化：對全球經濟產生停滯性通膨 (stagflationary) 壓力，對被徵稅國形成通貨緊縮效應，對徵稅國則加劇通膨

4）產業保護：增強徵稅國企業在國內市場的競爭力，雖導致效率損失，但在貨幣與財政政策維持總需求時能提高企業生存率

5）戰略價值：大國博弈時期保障本國產能的關鍵手段

6）平衡作用：同步改善經常帳與資本帳失衡，白話來說就是降低對外國產能和資本的依賴度，這在全球地緣衝突時期尤其重要

上述屬於第一層級影響。

後續發展則取決於四大變數：

被徵稅國的反制措施

• 匯率波動狀況

• 各國央行的貨幣政策與利率調整

• 中央政府的財政政策應對

這些構成第二層級影響。

具體傳導路徑包括：

1）若引發報復性關稅，將導致更廣泛的滯脹

2）通縮壓力國通常會採取寬鬆貨幣政策，導致實質利率下降與本國貨幣貶值；通膨壓力國則傾向緊縮政策，推高實質利率與本國貨幣匯率

3）財政政策將針對性地在通貨緊縮區域實施刺激，在通膨區域進行收縮，以此對沖部分價格波動效應

因此評估大規模關稅的市場影響需考慮眾多動態因素，這已超出前述六個基礎層面，需結合第二層級的政策回饋機制綜合分析。

有三項基本判斷始終成立：

1）生產、貿易與資本失衡（尤其是債務問題）必須化解，因其在貨幣、經濟與地緣維度均不可持續－現行國際秩序必將重塑

2）調整過程很可能伴隨劇烈且非常規變革，如拙作《國家破產之路：大周期循環》所述

3）長期貨幣、政治與地緣影響最終取決於：債務及資本市場的財富儲存可信度、各國生產力水準、以及政治體制的吸引力

目前關於美元地位的討論值得關注：

美元作為主要準備貨幣的優勢在於能創造超額債務需求，儘管這種特權常導致過度舉債。

美元走強雖有利，但市場機制必然誘發特權濫用，最終迫使我們採取極端措施解決債務依賴