文．洪寶山

馬斯克並不是在川普遇刺後才表態支持川普，早在川普因激動言論影響民眾衝進國會山莊，川普的推特帳號被封鎖，當時霸氣的馬斯克就砸錢買下推特，獨資持有推特，並且恢復川普的帳號。

特斯拉第三季財報優於預期

如今，川普當選使得 all in 梭哈的馬斯克被認為是大贏家之一，特斯拉股價在 11 月 6 日收漲 14.75%，11 月 7-11 日再漲 21.53%，一掃十月初的自動駕駛展示會的不如預期利空，隨著第三季財報優於市場預期，再到紅色浪潮的慶祝行情，270 美元以下的底部型態完整，後續就看馬斯克拿到多少政治資源。

一般媒體評論大多認為，川普當選將對中國祭出高關稅，對中國經濟不利，此外科技限制也會持續，簡單說，專家評論的觀點是「川普當選，中國難過」，甚至有媒體整理了川普與習近平過往針鋒相對的言論，認為中國剉著等。

筆者認為市場可能有誤解，沒錯，川普在 2018 年發動了美中貿易戰，持續約兩年的威脅、關稅和談判，最終在 2020 年 1 月 15 日簽署美中首階段貿易協議，中國承諾兩年內將美國農產品和製成品、能源和服務的購買規模，在 2017 年的基礎上增加二千億美元，其中 2020 年就將買進 1590 億美元，以試圖縮小與美國之間的貿易失衡。

美元指數漲 美債殖利率升

相信這段歷史大家還有印象，但有誰能夠提出證據，中國按照契約精神落實了這項承諾了呢？光是談判就花了兩年，美國就重蹈了國共會戰期間的邊打邊談的陷阱，等到 2020 年一月簽署了協議，1 月 22 日就傳出 COVID-19 新冠病毒導致武漢封城了，後來全球政府的全力防疫、對抗經濟衰退，中國有沒有落實購買農產品的貿易協議，已經沒人追究了。

美中貿易戰 1.0 版雖然川普對中國施加高關稅，但在 2022 年動態清零政策落實前，看不出高關稅對於中國經濟造成明顯的衰退影響。反倒是 2021 年華爾街就喊出通膨復活的警語，後來聯準會以通膨暫時論誤判局勢，造成 2022 年六月美國的通膨率飆升到 9.1%，雖然聯準會難辭其咎，但疫情造成的供應鏈瓶頸，以及對中國施加高關稅，終端產品賣到美國，也是美國高通膨的原因之一。

近期美元指數飆漲，十年期美債殖利率突破 4.4%，反映川普重返白宮後的降稅、擴張型財政政策，以及對世界各國提高 10% 關稅等政見影響性。但有趣的是，人民幣雖然貶值到 7.2 元兌一美元，上證指數卻在上周四 (11 月 7 日) 累積 6% 漲幅，絲毫不受川普當選影響，反倒像是利空出盡般的上漲，怎麼回事呢？

川普對中扮黑臉 馬斯克檯面下搭橋樑

中央社引述具中國官方背景的微信公眾號「牛彈琴」11 月 7 日發文分析，中國應如何應對川普重返白宮，包括尊重他、加強博弈及作最壞打算，並稱中美有結構性矛盾，「但有的時候，商人總還有得談，政客很多沒法談，錢能解決的事情，總不是大事情。」

好了，從這角度再回頭看馬斯克扮演的角色，親中是外界對馬斯克的刻板印象，去年 5 月 30 日私人飛機降落在北京，短短一天內，中國外交部、工信部和商務部三位部長會見了馬斯克。換言之，檯面上有川普扮黑臉，馬斯克成了檯面下溝通的管道，而且馬斯克在中國有龐大的事業，多少對中國友善些。

川普「可交易」特性 有漏洞可鑽

釐清了這關鍵，再回頭看滬深股市的半導體族群在拜登執政時期陷入空頭行情，結果近期牛氣沖天，類股指數即將創波段新高，反而覺得是為川普演出慶祝行情，慶祝什麼呢？慶祝川普的「台灣偷走晶片生意」論，意思是在美國優先的背景下，重振英特爾雄風才是要事，這點從 11 月 6 日的台積電 ADR 盤中跌 - 3% 多，英特爾漲 + 7.4% 可窺出端倪。

至於限制中國科技發展，這點川普也不是沒做過，華為、中興通訊等列入貿易黑名單，但就像最近爆出白手套替華為下單給台積電事件，上有政策、下有對策，這種警察抓小偷的遊戲，總是會有漏洞可鑽。

再說中國願意出高價挖角台灣的半導體工程師也不是秘密，現在連台灣的護理師也招手，所以也不只中國，相信全世界都準備針對川普「可交易」的特性下手，台灣也不例外，這也是為什麼 11 月 7 日台股的台積電收盤不受 ADR 下跌的拖累漲 + 0.47%，因為錢能解決的事都不是事。

看好台灣在 AI 界的關鍵地位  卻不能忽視川普風險

外資著眼於川普的保護費利空，一股勁的加碼台指期空單，11 月 11 日再加碼 5732 口台指期未平倉空單，累積達 51698 口台指期未平倉空單，以 23440 點計算，其合約價值相當於 2423.6 億元的股票市值，統計 10 月 17 日到 11 月 11 日為止，外資在集中市場共買超 505.33 億元，倉位明顯不對稱。

於是查了前十大期貨大額交易人的倉位，特定法人持有 20728 口台指期空單未平倉，相當於 971.72 億元股票市值，雖然跟 505.33 億元有些落差，但不至於太離譜，因為避險單不一定要 1:1，可視為真外資是看好台灣在 AI 界的關鍵地位，但卻又不得不正視川普風險。

AI 資金中心 + 比特幣挖礦 特高壓變壓器概念股聚焦

川普本次競選時承諾要讓美國成為「地球的加密貨幣首都」，比特幣從 11 月 5 日的 69357.74 美元漲到 11 月 11 日的 88770 美元，累積 27.98% 漲幅。此外，還堅持所有比特幣都必須在美國境內挖掘，比特幣採礦商 MARA Holdings, Inc. 自 11 月 5 日以來，短短五個交易日股價已暴衝超過六成。

如果川普落實這項競選政見的話，那麼 AI 資金中心加上比特幣挖礦，估計美國的電力網會加速更換，特高壓變壓器概念股可能有機會搭上川普當選受惠股行列。截至今年中為止，華城外銷北美的變壓器比重已經達到約四成左右，預期 2025 年的外銷比重就會達到五成。

今年前三季毛利率節節攀升

在 2012 年到 2021 年的毛利率高點大多處在 15~17% 之間，2022 年突破 20%，2023 年進一步拉升到 31.18%，2024 年第一季 34.3%、第二季 36.19%、第三季 36.62%，毛利率節節攀升，前三季稅後 EPS 9.48 元，接近去年稅後 EPS 9.87 元。

去年營收 138.9974 億元，如果以全年累計營收年增率 50% 估算，今年營收約 208.4961 億元，換言之，第四季營收約為 78.0939 億元，季增率約為 39.15%。假設毛利率 37%、稅後淨利率 21%，則第四季稅後 EPS 約 5.71 元，全年稅後 EPS 約 15.19 元 (略高於本土法人預估的 15.04 元)，以 11 月 12 日收盤價 667 元計算，本益比約 43.91 倍。

本土法人預估 2025 年稅後 EPS 約 19.57 元，這是以營收年增率 26.06%、毛利率 36.18%、稅後淨利率 30.12% 做假設基礎所計算的結果，則明年本益比約 34 倍，看起來不是很貴。

來源：《理財周刊》1264 期
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