隨著美國大選的臨近，人們積極定價潛在選舉結果對全球經濟前景和跨市場的影響，其中也不乏對中國當局動作的猜測。

如果我們觀察 10 月中旬以來 CN50 和恆生指數的走勢，不難發現價格一直窄幅盤整。這說明在中國刺激政策的落實細節尚未披露，且美國大選結果懸而未決的情況下，交易員難以判斷資產走勢，迫切需要消息面更新來調整倉位。

一旦中美任何一方有新的發展，半個月以來充分積蓄的動能往往會引發大幅波動和快速的單邊走勢。

現在，市場在擔憂美國新一任權利機構將給中國經濟上行構成多大障礙，同時也期待中國當局已經做好迎接衝擊的準備。

如果川普上台，那就意味著...

儘管兩位總統候選人在搖擺州民調中的支持率不相上下，但由於川普在博彩市場中的領先優勢明顯，交易員對他勝選的猜測更多。在他所有的政策主張中，對所有中國進口商品徵收 60% 關稅尤為引人注目。

毫無疑問，政策的落實將對中國的出口造成重大打擊。 回顧 2018 到 2019 年，川普對中國實施了三輪關稅打擊，最高將關稅提及 25%，且政策覆蓋範圍從最初的 500 億美元加碼到 3000 億美元。

這一系列措施的特點十分鮮明：先限制電子、通訊和汽車等高端和進口依存度較低的產業，再製裁家電等低端和進口依存度高的產業。彼時中國為了抵銷關稅對出口的影響，選擇將人民幣主動貶值，兌美元貶值幅度一度超過 11%。

然而，今時不同往日，在「讓美國再次偉大（MAGA）」的口號下，川普提出對全部中國進口商品一次性將關稅提高到 60%，對於新能源汽車等部分行業額外加徵關稅到 100%。此外，他也禁止美國企業 / 個人對中國投資，並全面抵制中國的電子產品、鋼鐵和藥品等。這些主張的最終目的都是讓產業回流美國，改善本土的就業和製造業狀況。

如果川普最終當選，更重要的是共和黨在參眾兩院均佔多數席位（「紅色浪潮」），立法和預算便利將讓關稅政策對中國出口造成實質威脅。身為中國經濟支柱之一，出口削弱必然會影響成長數據和前景預期，大幅加劇經濟逆風和股市賣壓。

當然，即使哈里斯當選並面臨分裂國會，關稅和以高科技和敏感領域為重點的貿易壁壘可能仍然存在，中國的技術升級大概率依託於內需和產業政策扶持。同時，由於她在監管和合規方面的要求可能會變得更加嚴格，中美之間的資本流動或受影響。這些主張和中國本身的內需不足以及人口結構問題，對於其資產表現仍是嚴峻挑戰。

搭建框架 + 管理預期：中國做好準備

對於潛在的關稅政策，中國或許可以選擇和上次一樣，透過貶值人民幣化解問題。然而，如果僅貶值人民幣，將帶來進口成本上升、輸入性通膨和資本外流等後果。同時，如果美元出現 “競爭性貶值”，中國的對沖方案將被大大削弱。

面對種種不確定性，中國當局顯然預留了政策思考時間。有別於以往在雙數月下旬召開全國人大常委會，這次會議被推遲到 11 月 4 日至 8 日，這使政策制定者有機會根據大選結果制定對應策略。

市場猜測財政部可能會發行 10 兆元特別債券，緩解地方債務問題，提振房地產市場。假設川普當選，為了補足出口受損，完成 5% 的 GDP 成長目標，在 9 月底的降準降息之外，財政部也將需要放大赤字規模。

另外，儘管資本市場反應有限，但過去一個月以來中國提出的一系列結構性工具，正逐步建構維持市場穩定的架構。 9 月底公佈的股票回購增持再貸款工具代表了市場自發的力量，互換便利（SFISF）展現了大型機構的力量。而上週暗示將推出的股市平準基金，透過逆向操作熨平非理性波動，依靠的是貨幣當局的力量。

在 11 月會議召開前，當局積極釋放消息，管理市場預期，有助於提高中國股市的抗風險能力。

市場走向值得期待

儘管有上述假設和分析，美國換屆選舉的結果尚未揭曉，中國當局的政策規模和市場的反應也有待觀察。但毋庸置疑的是，11 月初中國資產將迎來劇烈波動。

在了解當前局勢後，身為交易員，我們需要做的就是在調節部位控制風險的同時，密切注意消息面變化，並迅速捕捉潛在機會！