瑞銀財富管理投資總監辦公室 CIO

中國市場的持續上漲引發對資金可能從日本市場轉向中國市場的擔憂。後者最近的表現確實相當亮眼：自 9 月 23 日以來，MSCI 日本指數下跌了 1%，而 MSCI 中國指數（MXCN）則一度上漲了 21%。此外，中國財政部在週末承諾推出一攬子財政增量政策以促進經濟復甦。

雖然中國市場較其他地區近期更為亮眼，但日本自身的復甦勢頭仍然良好，儘管可能要到 11 月之後才會發生。此外，中國和日本同步復甦也並非不可能。在中國前景改善的背景下，中國市場的反彈意味著至少部分復甦已被市場定價，而日本市場的任何潛在拋售或將回檔，以體現定價在中期的持續回復。不過，若日元大幅走強則將不利於上漲勢頭。

日本對中國供應鏈的依賴可能被低估。投資者對中國和日本市場的偏好大多是互斥的這一觀點可能源於日本公司對中國經濟的依賴非常有限這一看法。根據瑞銀 CIO 海外團隊的統計，表面上看，日本企業總銷售營收中只有約 3.4% 直接來自中國，然而，這忽略了通過供應鏈的間接依賴 -- 如機床、半導體設備、汽車零部件和化學品 / 材料供應 -- 總共將占比提高到近 10%。例如，機械行業對中國的直接銷售比率不到 10%，而實際上中國占日本機床訂單的 20% 以上。因此，中國經濟的增長可能會影響特定行業的增長和日本市場的整體盈利。

中國市場的預期改善對日本市場能產生積極影響。這種經濟聯繫體現於疫情前東證指數（TOPIX）和 MXCN 之間密切相關的走勢。疫情期間中斷的供應鏈正在逐步恢復。因此，我們相信，如果中國政府的刺激政策成功重振經濟並推動企業盈利增長，日本市場將在中期內受益。

東證指數在 11 月後仍有望持續復甦。 我們對日本市場保持中性立場，因短期存在不確定性。儘管我們預計日本市場在美國總統大選前將維持區間波動且起伏不定，但結構性改革的效果可能在 2025 年開始顯現。在此背景下，我們預計日本工資持續增長以及日本小額投資免稅制度（NISA）計畫下新資金流入將在 2025 年初開始提振日本股票。NISA 是一項儲蓄計畫，通過免稅鼓勵日本家庭將儲蓄投資於股市。因此，我們看好復甦階段涉及出口和日本國內消費領域的企業。