隨著美元不斷走強，今年新興市場貨幣大幅下跌。本周，新台幣跌至近 8 年來的最低，印度盧比跌至創紀錄水準，馬來西亞令吉也已接近 1998 年亞洲金融危機以來的最低。

如果從年初以來的貶值幅度來看，貶值最大的土耳其里拉和日元超過均 8%，韓元超過 5%。

今年美元上漲的背後是什麼？

美元背後的一大動力是美國的「例外主義」。儘管世界經濟大部分地區僅出現溫和成長，但美國從就業、零售銷售到通膨的數據卻經常超出分析師的預期。這導致交易員減少了對聯準會降息的押注，有助於推動美元上漲。

新興市場貨幣為何不斷下跌？

美元的暴漲和美國利率長期走高的前景，是主要推動因素。目前聯準會基準利率上限為 5.5%，這意味著投資者可以透過持有美元獲得有吸引力的回報，而無需承擔向新興市場輸送資金的匯率風險。

儘管許多發展中國家確實比美國具有利率優勢，但在許多情況下這種優勢正在縮小。去年年初，巴西的政策利率為 13.75%，智利為 11.25%，匈牙利為 13%。此後，這三個經濟體的央行已集體將關鍵利率下調了 12 個百分點以上。

為什麼亞洲貨幣特別脆弱？

亞洲貨幣今年跌幅最大，主要是因為地區央行利率低於其他大多數新興市場。例如，馬來西亞的基準比聯準會的基準低 2.5 個百分點，這是東南亞國家創紀錄的赤字。泰國、南韓、台灣和中國大陸的同等利率也低於美國。

儘管美國政策制定者過去兩年一直在提高借貸成本，但中國央行一直在放鬆政策以支持其步履蹣跚的經濟。這導致人民幣持續承受壓力，其他亞洲貨幣也受到影響，尤其是與中國經濟聯繫密切的南韓和台灣貨幣。

新興市場央行正在採取哪些措施支持本貨？

由於擔心貨幣潛在疲軟，對美國利率將維持高位的預期不斷增強，亞洲央行不敢下調自己的基準利率。

地區的政策制定者也推出了多種工具來支撐本國貨幣。中國利用每日匯率來支持人民幣，而國營銀行則試圖透過出售美元來提振人民幣匯率。印尼銀行已動用外匯存底購買本幣，而馬來西亞央行則一直鼓勵與國家有聯繫的公司匯回外國投資收入，並將其兌換成令吉。

但各國央行知道他們正在謹慎行事。如果它們消耗外匯存底太快，可能會引發對其長期金融穩定性的擔憂。即便是擁有充足火力保衛日元的日本央行，在 2022 年也僅 3 次直接干預市場來支撐日元。

在多數新興市場國家，升息行動在 2023 年告一段落，之後進入降息模式。但美國降息的時間愈往後推遲，新興市場國家重新轉向升息的前景愈有可能成為現實。