【野村新視界】聯準會暫停升息，債市迎來好時機
自今年 7 月 27 日聯準會上次升息至 5.5% 以來，大多數債券市場持續下跌，全球投資等級債券下跌 1.9%，全球非投資級債券下跌 0.4%。今年以來，全球投資等級債券下跌 0.29%，而全球非投資等級債券上漲 6.37%。
這與 2004~2006 年和 2017~2018 年升息期間的表現有極大差異，當時聯準會最後一次升息的 3 個月和 6 個月後，全球投資等級債券平均上漲 5.7% 和 9.6%，全球非投資等級債券則分別上漲 7.8% 和 12.9%。
我們認為，今年前一次升息 (7/27) 以來，債券市場表現不佳主要有兩個原因。首先，自上次升息以來，多位聯準會成員持續強硬立場，且他們多次表示若通膨保持在高檔且經濟保持韌性，將會再次升息。市場正在消化聯準會可能在較長時間內維持高利率的事實。
其次，美國持續的龐大財政赤字導致國庫券發行量持續增加。自上次升息以來，2 年期國庫券殖利率維持在 4.92% 不變，而 10 年期國庫券殖利率自 7 月 27 日以來已上漲 57 個基點至 4.56%。由於財政赤字可能在較長的時間內保持在較高水平，目前投資者在購買存續期較長的債券時，會要求獲得更高的收益率，以抵消未來國庫券供給量增加的風險。
我們認為，在未來 3~6 個月債券殖利率走勢可能會較為緩和。聯準會主席鮑威爾 (Powell) 在 11 月 1 日的會議表示，現在暫停升息是希望評估自 2022 年 3 月以來累計升息 425 個基點對於經濟的影響。也有跡象顯示就業市場轉趨溫和，薪資成長正在放緩。
德意志銀行最近發表一份「經濟衰退的歷史與未來」的研究報告，指出經濟衰退的四個主要前兆 - 1) 通膨在 24 個月內上升 3%，2) 殖利率曲線倒掛，3) 短期利率在 12 個月內增加逾 150 個基點，4) 油價在 12 個月內上漲 25%。這四個情況近期都已在美國發生，該報告稱美國陷入衰退的可能性約為 75%。
在 2023 年第三季實質 GDP 強勁成長 4.9% 後，美國經濟未來可能會大幅放緩。我們
認為，未來 12 個月債券市場最好且較可能出現的情況是美國出現較大程度的經濟放緩，或是輕度衰退持續的時間不超過兩個季度，因為這將確保聯準會停止升息，同時違約率不會過度上升。至於不太可能出現的情境 - 美國經濟陷入大幅衰退（即硬著陸），我們認為它將不利於全球債券市場，因為即使聯準會開始降息，違約率可能上升，美國財政赤字也可能大幅惡化。
整體而言，我們對債券市場保持樂觀，因為軟著陸是美國經濟最可能出現的情況。目前全球企業投資等級債券的殖利率為 6.5%，全球非投資等級債券為 9.5%，此一水平已經夠高，足以消化持續上升的公債殖利率和違約率。
本資料係整理分析各方面資訊之結果，純屬參考性質，本公司不作任何保證或承諾，請勿將本內容視為對個別投資人做基金買賣或其他任何投資之建議或要約。本公司已力求其中資訊之正確與完整，惟不保證本報告絕對正確無誤。未經授權不得複製、修改或散發引用。基金涉及投資新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。文中所提公司僅作資產配置說明，非為個股推薦。以上僅作資產配置說明，非為個股推薦。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金買賣係以投資人自己之判斷為之，投資人應瞭解並承擔交易可能產生之損益，且最大可能損失達原始投資金額。基金不受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障。如因基金交易所生紛爭， 台端得先向本公司申訴，如不接受前開申訴處理結果或本公司未在三十日內處理時，得在六十日內向金融消費評議中心申請評議。 台端亦得向投信投顧公會申訴、向證券投資人及期貨交易人保護中心申請調處或向法院起訴。債券投資風險尚包括債券發行人違約之信用風險、利率變動之風險等風險。基金投資風險包括但不限於類股過度集中之風險、產業景氣循環之風險、流動性風險、外匯管制及匯率變動風險、投資地區政治、社會或經濟變動之風險、商品交易對手之信用風險、與其他投資風險等，請詳見基金公開說明書 (投資人須知)。由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故非投資等級債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。非投資等級債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。有關基金之 ESG 資訊，投資人應於申購前詳閱基金公開說明書或投資人須知所載之基金所有特色或目標等資訊，基金 ESG 資訊查詢可至網站 https://namfund.tw/4cye88
野村投信為高盛 (NN (L)) 、晉達、野村基金 (愛爾蘭系列)、荷寶及駿利亨德森系列境外基金在台灣之總代理。【野村投信獨立經營管理】110615 台北市信義區信義路 5 段 7 號 30 樓 理財諮詢專線：(02)8758-1568 AMK01-231100036
