花旗集團 (Citigroup) 數據顯示，美國公債標售對股市影響力正與日俱增，甚至已經超越非農就業報告，凸顯投資人對美國利率前景的關注程度。

花旗美股交易策略主管 Stuart Kaiser 領導的團隊發現，從 2022 年初以來，標普 500 在公債標售日當日的漲幅或跌幅皆約 1%，高於之前十年的平均值。

若進一步分析其中 22 次標售——都標售 30 年期公債——發現標售結束後的股市波動幅度，都比當月非農就業數據公布時還大。非農就業數據通常是交易員用來評估美國經濟體質和聯準會 (Fed) 政策前景的指標。10 年期公債標售的情況也類似。

這代表當美國財政部周四 (9 日) 標售 240 億美元 30 年期公債時，交易員將進入高度警戒狀態。財政部周三舉行 10 年期公債的標售活動，投資人需求低於預期。

美國財政借貸情況的重要性在上周特別明顯，當財政部上周三宣布發債增幅小於預期後，投資人得以鬆一口氣，標普 500 早盤應聲上漲。此事的重要性，甚至不亞於當天稍晚的 Fed 主席鮑爾記者會——鮑爾當天談話使市場樂觀解讀升息告終，支持美股收高。

投資人擔心，假如債券供給過剩，將使殖利率長期保持在高點，這不只打壓股市，也牽動各種資產的走向。

避險基金 Livermore Partners 創辦人兼投資長 David Neuhauser 說：「股市中很多長天期資產最近表現很好，因為投資人研判 Fed 已完成升息，因此決定靜觀其變，等待降息到來。」

他分析，假如公債標售結果疲軟，代表政府為了籌集資金將繼續發債，導致長天期公債殖利率大幅上揚。

美國財政赤字持續擴大，美國債務可流通規模從 2020 年初的約 17 兆美元，膨脹至目前的 26 兆美元。

Saxo Bank A/S 固定收益策略師 Althea Spinozzi 說，雖然發債規模大增，但一些傳統買家並未進場，導致某些標售結果不如預期，因而需要以更高的殖利率才能吸引買家。

Spinozzi 說：「每當過去幾周的標售不如預期，市場接下來就會拋售美債。在此情況下，殖利率上升的程度，對股市的影響力可能相當可觀。」

然而，並非每次公債標售不如預期，殖利率就一定上揚，周三就是一個例外，殖利率不升反降，部分原因是交易員的焦點放在油價重挫上。

殖利率上升對 Fed 政策影響

投資人之所以關注公債標售和殖利率反映，是因為此事可能牽動 Fed 貨幣政策：殖利率上揚，會導致金融情勢趨於緊縮，降低進一步升息的必要性。

Fed 理事華勒 (Christopher Waller) 本周稍早形容，殖利率不斷上升在債市造成「地震」，指的就是美國 10 年期公債殖利率從 7 月起猛升 100 個基點所引發的關注。另一位理事鮑曼 (Michelle Bowman) 則說，現在判斷殖利率普遍上升的完整影響仍「為時過早」。

多倫多道明銀行利率策略師 Pooja Kumra 說，只要 Fed 延續「長時間保持高利率」的立場，投資人就會繼續關注公債標售情況。

Kumra 接著解釋：「但如果出現一連串疲軟的經濟數據，市場焦點將重回 Fed 降息可能性，而這對公債是有利的。畢竟在理論上，殖利率影響的是私人市場的融資利率。」

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