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Fed四年前縮表危機歷歷在目 鮑爾面臨流動性考驗

鉅亨網編譯段智恆
Fed四年前縮表危機歷歷在目 鮑爾面臨流動性考驗(圖:REUTERS/TPG)
Fed四年前縮表危機歷歷在目 鮑爾面臨流動性考驗(圖:REUTERS/TPG)

彭博周一(10 日)報導,美國聯準會主席鮑爾(Fed)上月在國會作證時承認,Fed 四年前被縮減資產負債表(縮表)引發的危機打得措手不及,並表示 Fed 致力避免回購市場的危機重演。

不過在 Fed 持續縮表之際,一些華爾街人士警告,Fed 的量化緊縮(QT)影響複雜,難以預測未來影響。也就是說,避免流動性衝擊非鮑爾能輕易如願之事,他正在面臨嚴峻的考驗。

2019 年 9 月,美國短期融資市場爆發「錢荒」,隔夜回購利率飆升至 10%,Fed 被迫十年來首次啟動隔夜回購操作,向貨幣市場投放巨資

外界認為,目前金融市場尚未衝分感受到 Fed 進行 QT 的全部影響。鮑爾上月在國會聽證會上表示,還沒有看到 2019 年那種縮表問題,不過 Fed 現在的優勢是「我們有經驗」。

Fed 流動性扶持銀行、財政部克制發債 兩大抵銷縮表助力盡失

報導指出,之所以迄今為止 QT 進展順利,部分源於 Fed 有重要的流動性工具「隔夜附買回操作」(RRP)。貨幣市場基金用 RRP 存放現金,截至上周五,RRP 的使用規模超過 1.8 兆美元。

另一個原因是,在新冠疫情期間,Fed 整體的資產負債表規模只縮減了一小部分,今年 3 月矽谷銀行等地區銀行爆出危機後,Fed 還注入了流動性幫助銀行度過難關,有些擴表的操作而且之前為避免觸及美國政府債務上限,財政部限制標售公債,也在克制撤走流動性的行動。

但如今,如論是救助銀行還是財政部抑制發債,這兩個行動基本上都結束了。市場忽視了 Fed 縮表在加速的問題,6 月底的最後一周,Fed 的總資產減少 426 億美元,創自 5 月以來最大單周降幅。

有分析指出,2018 至 2019 年 QT 期間,Fed 縮表 6,880 億美元,而這次的 QT 到 6 月底已比 2021 年 8 月的高峰值縮減 6,670 億美元,到本月底滿 12 個月十,預料縮表規模將超過上次整個 QT 期間。

許多觀察人士仍認為縮表的進展相當順利,因為 QT 最中可能主要消耗 RRP 的資金。有媒體指出,事實上 RRP 的餘額已經回落到去年 5 月以來新低水準。

RRP 資金流動前景存疑 升息尾聲短期貨幣利率承壓

美國財政部正在將自己的準備金增加多達 1 兆美元,市場參與者將密切留意在這期間市場資金消耗的情況。美國銀行的策略師估算,財政部 90% 的發債都將由 RRP 的資金吸納。也就是說,目前大部分貨幣市場基金投入 Fed 的 RRP 工具資金都會轉投殖利率更高的美國公債。

但還有些華爾街人士不這麼確定。加拿大皇家銀行資本市場分析認為,到目前為止,60% 的財政部發債由抽離 RRP 的資金購買。該機構的策略師估算,這一比例可能下滑至 45% 至 50%。他們認為,如果家庭和企業繼續向貨幣市場基金注入現金,可能還需要大量資金存入 RRP,才能減緩 RRP 資金的下降速度。

道明證券的美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 認為,目前尚不清楚財政部的發債如何得到資金支持,這反過來讓人給 Fed 縮表對未來的影響打了問號。

上周公布的 Fed 會議紀要顯示,少數(A few)決策者就指出,債務上限危險消除後,隨著美國財政部發行更多債券滿足支出,並將財政部主要支付帳戶 TGA(The Treasury General Account)的餘額恢復到財政部青睞的水準,短期內貨幣市場的利率可能面臨一些上行壓力。

會議紀要還顯示,Fed 工作人員並不確定到今年底銀行準備近是否如預期一樣保持充裕。道明證券的 Goldber 也說,現在最不瞭解的是,金融系統中準備金最低可承受水準是多少。

曾任財政部官員的摩根士丹利全球首席經濟學家 Seth Carpenter 預估 QT 將持續到明年,他指出一種存在風險的情形,Fed 升息太多、太快,嚴重擾亂了經濟體的信貸流動,導致經濟陷入衰退。不過又說,這不是該行的基本預測情形。

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