〈走進中國〉中國經濟路徑方向 未來數周關鍵會議透玄機

中共將在未來數周召開一系列會議，可能會揭示計劃如何管控近在眼前的經濟風險，對「二十大」缺乏政策指引感到失望的投資人，將可從中尋找未來政策動向的蛛絲馬跡。

在未來八周，中共將在多場高層會議為 2023 年及以後的政策定調，包括 12 月初的政治局會議、12 月的中央經濟工作會議、全國金融工作會議。

重中之重是政治局會議。在中央經濟工作會議登場前，政治局按慣例會先開會討論來年財經政策走向，並為中央經濟工作會議確立基調。

投資人最關心北京是否會開始鬆綁「清零」政策。北京將大幅調整防疫政策的傳聞，引發上周金融市場震盪。雖然政治局可能不會直接處理這個問題，但投資人將緊盯中南海在「動態清零」政策方面的措辭，以及中共如何看待防疫與經濟成長的關係。

中央政治局可能會提出明年經濟成長目標指引。今年官方的成長目標是約 5.5%，但成長率達標機率渺茫，且政府官員淡化成長目標的重要性。因此，投資人將關注明年的成長目標。

分析師表示，明年成長前景的關鍵，將是支持性貨幣和財政政策，以及政府逐步放寬房市調控措施。

花旗首席中國經濟學家余向榮說：「北京可能會採取務實措施，以因應房市與疫情帶來的挑戰」，他認為未來數月房市可能會獲得更多支持。

以下是一些值得關注的主要政策信號：

成長目標

儘管中國政府可能要到明年 3 月全國人大才會公布經濟成長目標，但這些會議對成長重要性的表述會一定程度透露當局的想法。

近年來，隨著中國官員更加重視可持續成長模式，政府官員一直在淡化國內生產毛額（GDP）擴張速度的重要性。習近平 10 月在「二十大」報告中強調，經濟發展是第一要務，但要統籌發展與國家安全。

余向榮預估，政府將把明年成長目標定在「5.5% 左右」，增幅與今年相同。鑒於比較基期較低，明年政府達標的門檻較低。

邢自強等摩根士丹利經濟學家預測目標將設在 5% 以上。而最近接受彭博調查的經濟學家普遍預期，明年中國經濟將擴張 4.9%，增幅高於今年的 3.3%。

仲量聯行經濟學家龐溟預料，高層領導人將暗示 GDP 成長取決於穩定就業、商業等一系列發展目標。

疫情和房地產

中共即將召開的會議，可能不會直接談及具體「動態清零」政策調整，但 NatWest 集團首席中國經濟學家劉培乾表示，政治局會議可能會提到疫情防控，高層如何看待疫情與經濟成長的關係，任何措辭調整都可能牽動市場預期。

雖然防疫政策調整仍有高度不確定性，但許多經濟學家預料，在明年 3 月「兩會」選出新一屆國家領導人前，政府不會明顯鬆綁防疫政策。政治局在 7 月召開的會議，表示「對疫情防控和經濟社會發展的關係，要綜合看、系統看、長遠看，特別是要從政治上看、算政治賬。」

儘管政治局沒具體說明這是什麼意思，但這種提法表明，疫情防控不僅是公衛問題，也是政治問題，包括處理方式對社會穩定、黨國治理體系的影響。中共一再重申，要堅決維護黨中央權威和集中領導。

經濟學家對房市政策進一步邊際放寬的前景更加樂觀，但考量習近平在「二十大」重申「房住不炒」政策，幾乎沒人預料中國政府會提出全面刺激計畫。瑞銀認為，鬆綁措施可能包括降低購屋預付款、房貸利率，以及為建商提供更多資金支持。

宏觀政策

余向榮表示，中國政府可能會繼續實施支持性貨幣和財政政策，可能不會調整措辭。他說，中國央行的進一步降息，可能取決於經濟數據，而政府可能會繼續對基建投資提供財政支持。

劉培乾說，貨幣政策可能發揮支持作用，並側重於增加信用投放，她認為財政還有更大寬鬆空間。北京最近幾個月增加政策性銀行的融資額度，以擴大支持基建投資，並提高地方政府為此類工程籌集資金的專項債額度。

李超等浙商證券經濟學家預測，全國人大將把明年預算赤字目標設定在 GDP 的 3.2%，高於今年的 2.8%。他們在最近報告中表示，這意味赤字規模可能超過人民幣（下同）4 兆元（5,480 億美元），衝上歷史新高。該報告顯示，明年地方政府新增專項債規模預估為 3.65 兆元，與今年相同。

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