文 / 呂玨陞

明星半導體分析師陳慧明從區域到全球的角度來看半導體產業，深度分析台灣半導體產業在國際間的定位，以及今年可能會遇到的風險及議題。

時序進入 2022 年，根據《今周刊》1305 期封面《2022 全球經濟關鍵報告》的調查，各方經濟投資專家最看好的電子產業仍由半導體居冠。然而，今年半導體產業能否平穩成長、一路看好？

「電子產業下游的存貨水平，還是需要關注。」關注半導體產業逾 25 年、曾是知名外資分析師，現任聚芯資本管理合夥人陳慧明在《今周刊》專訪中，談到今年半導體產業的風險。「產業本來就需要循環，就算一路看好，還是需要微幅調整。」陳慧明認為，今年最可能的發展劇本，將是下半年開始進行存貨調整。

從 1996 年，陳慧明開始關注半導體以來，半導體整體產業的複合年成長率約為 6％。不過去年成長超過 25％，加上 2020 年成長逾 2 成，「這是『非有機性（non-organic）』的成長。」陳慧明說。

這兩年半導體產業的大成長，主要是因供應鏈出狀況，其中一個環節短缺，就造成整體供需混亂，導致供需不平衡，他形容，半導體供應鏈也像海運一樣，價格大幅上漲。

舉蘋果與電子產業下游的代工大廠鴻海、和碩、廣達、仁寶、緯創、英業達為例，七家廠商的存貨金額從前年第 2 季以來，已經增加近 45％，他們的存貨金額一家比一家高，但是存貨周轉天數卻沒有增加，就代表營收同步增加。不過，根據陳慧明觀察，下游的銷貨量並沒有大幅增加，「銷貨金額這數字就是虛胖的」，他認為，終端的營收增加恐怕有不少是來自產品價格提升，而非出貨量。

中期看好聯電、長期台積電

陳慧明預測，可能不少廠商在第一季過後，看到存貨依舊太多，5 月開始取消部分下半年訂單，再加上今年下半年可能會有半導體產能陸續開出，從這個角度來看，價量回歸正常，陳慧明就對今年半導體的成長力度稍微保守一點。

即使如此，陳慧明並不認為半導體就此悲觀，他注意到，半導體最上游的「矽晶圓」供給有限。晶圓代工這兩年擴產規模都相當大，台積電增加超過六成，聯電甚至增加超過一倍。

來源：《今周刊》 第 1307 期
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