由於煤與天然氣價格大漲，中國與歐洲都陷入電價高漲或是電力供應不足的危機中。若能源供應無法大幅增加，今年冬天將看到更高的煤、天然氣與電力價格，而通貨膨脹率也會因此升高。全球能源價格飆漲是否為新一輪能源危機拉開了序幕？而投資又該如何因應？

1. 供給增加速度追不上需求，全球能源價格居高不下

石油、煤與天然氣在全球能源供給組成扮演重要角色，佔比分別為 31%、27% 與 23%。受到疫情與全球 ESG 浪潮的衝擊，能源與煤礦公司開採或投資計劃都轉趨保守（此類公司碳排放量較高，不受銀行或各類基金青睞）。以煤礦為例，澳洲與印尼是全球前兩大煤礦出口國，兩國目前煤礦出口量與先前高點相比分別下降 11% 與 43%。增產速度緩慢，加上今年歐洲風力發電與中國水力發電不如預期，天然氣與火力發電被迫扮演更重要的角色，天然氣與煤價自然而然大幅升高。

2. 大部分國家產出仍有缺口，經濟離過熱還很遙遠

看到能源價格的飆漲，許多人都擔心 1970 年代的通貨膨脹率失控將再次重演。美國 1970 年代的通膨升高大致可分為三個時期，第一輪漲幅來自於美國經濟過熱，後兩輪漲幅才來自於能源價格飆升。從下圖可看出，整個 1960 年代美國經濟產出缺口常年處於正值，美國經濟實際產出持續高於潛在產出（所有能工作的人或能生產的機器都投入生產），過於緊繃的勞動市場引起第一輪的通膨上升。之後雖然產出缺口沒有先前這麼高，但受到油價大漲影響，通膨仍再次升高。

目前美國產出缺口為 0.5%，歐元區產出缺口為 - 5.4%，整體已開發國家為 - 1.2%，已開發國家仍有閒置產能來提高產出。疫情仍是目前全球供需失衡的主要原因，若全球產出能恢復，全球通膨壓力將大幅降低。「鉅亨買基金」認為除非美國實施大規模財政刺激政策，且產出缺口持續擴大並處於 4% 以上，不然美國通膨失控機率都很低（以 2009 年至 2011 年為例，當時油價上漲 173%，通貨膨脹率一度來到 3.9%，但因為產出缺口仍為負值，通膨很快就回落至 2%）。

3. 降低通膨衝擊，慎選高風險溢酬資產

雖然我們認為通膨真的失控機率不高，但冬天為天然氣與煤使用旺季，天然氣與煤價格將進一步走高。而受到天然氣價格大漲影響，部分電廠以石油取代天然氣來發電，也推升原油價格。我們認為聯準會與歐洲央行將以產出缺口當作理由，預期通膨將回落而維持利率不變；但市場會把重點放在能源價格與通膨升高，主張央行將被迫快速升息。這兩種衝突的消息將拉扯各類風險資產，風險溢酬較低、利率敏感度較高的資產更容易受到衝擊，而風險溢酬較高的資產則擁有較多空間抗衡利率升高的風險。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

波動加劇，投資別被甩下車
第四季面臨聯準會即將縮減購債、全球供應鏈持續緊繃、通貨膨脹率居高不下等不確定性，風險資產價格波動程度可能進一步升高。考量到全球景氣仍處於剛復甦階段，疫情正逐漸從新興市場消退，不該被短期的價格波動嚇到並離開市場，耐心持有仍是掌握長期報酬的最好方式 。

 

鉅亨精選基金

>> 聯博 - 全球價值型基金 A 股

>> 摩根基金 - JPM 美國價值 (美元)-A 股 (累計)

>> 野村基金 (愛爾蘭系列)- 美國高收益債券基金 (TD 美元類股)

「鉅亨買基金」獨立經營管理
本資料僅供參考，「鉅亨買基金」已盡力就可靠之資料來源提供正確之意見與消息，但無法保證該等資料之完整性。內容涉及新興市場部分，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響，匯率走勢亦可能影響所投資之海外資產價值變動。投資人應依其本身之判斷投資，若有損益或因使用本資料所生之直接或間接損失，應由投資人自行負責，本公司無須負擔任何責任。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。
基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書及投資人須知。
各銷售機構備有基金公開說明書及投資人須知，歡迎索取。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用），已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。
投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。
投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。本基金經金管會核准，惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。
基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上 下波動。
基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及 由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。各基金由本金支付配息之相關資料，投資人可至各投信基金公司及總代理人網站查詢。
鉅亨證券投資顧問股份有限公司 │ 客服信箱：cs@anuegroup.com.tw
公司地址：台北市信義區松仁路 89 號 2 樓 A-2 室 │ 服務專線：(02)2720-8126 │ 服務時間：09:00-17:00