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〈鉅亨主筆室〉新興國家最佳升息時機??

鉅亨網 首席經濟學家 邱志昌博士
壹、前言
(圖一:新台幣兌換美元周曲線圖,鉅亨網首頁)
(圖一:新台幣兌換美元周曲線圖,鉅亨網首頁)

以其人之道反制其人之上?以牙還牙?其實這樣的待人處事是不好的。但在全球匯率應變上,這是一種跟進策略、談不上惡意。為了維護本國貨幣匯率穩定,對應美國 Fed 升息,新興國家央行的最佳策略、也會是跟進升息。而且就被美國商務部不斷調查、就匯率操作國而言;以其被認為每天多在外匯市場拉尾盤、或殺尾盤、被誤會是干預外匯市場;不如就以正規的貨幣政策,透過對利率水位的變動調整,使匯率也間接呈現漸進式該有的波動。2018 年 Fed 的升息至少會有三到四次以上;而縮表公開市場操作,自 2017 年底起已展開。若已影響到雙方匯率變化,則運用貨幣政策去操作是最為穩健、順應趨勢的較佳策略。這也因此為何在台國際投行,預測 2018 年台灣將會升息兩次。升息不是不利於貨幣市場資金?不利資本市場股價上揚?但利率平價理論告訴我們,預期利率將要揚昇國家,它的匯價是會先行升值;如果新台幣與美元基本利率落差太大,它會引發新台幣匯率貶值。因此在美元升息與緊縮貨幣政策下,台灣如何維持對經常帳與金融帳、資本帳多有利的局面?新台幣匯率,是台灣經濟未來發展重要關鍵了。

貳、以 2018 年的一季升息最為保守穩健?
(圖二:台股加權股價指數日K線圖,鉅亨網首頁)
(圖二:台股加權股價指數日 K 線圖,鉅亨網首頁)

而預期台灣央行是否跟進升息?如果不升息、在台外資是否會預期新台幣將貶值?進而準備再度賣出台股?未來新台幣兌換美元升或貶,這也是外資對股市買賣動作重要參考。外資投資於台股,就是國際熱錢進入新興股市,它要賺取短、中、長期股息、價差與匯差。不少新興國家經濟發展初期,多被國際熱錢視為是「無效率市場」,就是資產市價低於淨值、資產價值被低估的資產很多,包跨土地、房地產與股票、政府債券等。但是當這些國家,被國際熱錢漸漸流入投資,資產價格顯著上揚之後;在外資認為資產價格已達到某個上限後,這些外資是會大量賣出資產的。外資進到新興市場時,是由美元轉為新台幣;出去時則將新台幣兌換為美元。這一來一往對應的是,進來時必需是匯率穩定、或是預期升值、或是股票價差將遠高於匯差。出去時則是價差已到手、匯率出現不穩定、或是預見到有匯損可能。

因此維繫資本市場供需穩定,匯率安定是必要條件;所謂「安定」是指兌換美元要持穩。對開發中國家這是必要的取捨,因為如果不跟進升息則匯率趨貶;是有利於出口價格競爭力、國家經常帳受益。但是也會使金融帳出現流出趨勢,不利於短期金融帳;甚至會波及長期資本帳。若此則股價指數會受負面影響,固定投資會趨於冷淡;新興國家尤其重視資本帳。衡量美國貨幣政策動向,是新興或開發中國家央行最重要功課。台灣央行在 2016 與 2017 年,Fed 已四次升息下,因為科技類股價還低,因此外資進入台股;新台幣匯率顯著升值。雖然多數上市公司後來因新台幣升值,在 2017 年第二季多有匯損;但還是有強力獲利能力當靠山,因此呈現經常與金融帳多有益的雙贏局面。經常帳表現亮麗,資本市場台股指數由 7,000 多點,緩升至萬點以上;魚與熊掌多能取得、這著實不易。但在 2018 年 Fed 縮表之後?

情勢轉變於 2017 年 9 月,可從股價 K 線圖檢視,台股指數在 10,400 點後,已呈現對利多消息鈍化反應。10 月中旬後,外資對台股轉為有買有賣超,在 11 月中旬後轉為全面賣超。而台股加權股價指數在 11 月 23 日後驟然大跌一段;外資在台股現貨操作是賣出電子權值股,買進佈局金融類股。從這種轉變可見,外資對 Fed 升息的確是有心理戒備;如果新台幣與美元的利差拉大,則原本被看升的匯率曲線圖,最後若該升值的新台幣卻轉為貶值,這會觸動外資對匯率考慮敏感神經。這也是為何在 12 月 12 日,國內媒體報導台灣央行不會為挽留外資,而每天在外匯市場維繫匯率原因。這必然是股市多頭,所熱烈討論與關心的議題;在這麼進步的台灣股票市場中,潛在多頭想撿便宜貨。而偏偏這些公司股價,多有強大基本面支撐;外資好像也不想現在就開溜。於是在 Fed 升息必然情勢下,懷疑外資持股忠誠度。台灣央行必需要、一定要升息?哪時候才是升息時間點?這成為重要抉擇。

叁、殖利率與美元指數的臨界值為 3.033% 與 95.015 點!
(圖三:美國政府10年公債月曲線圖,鉅亨網債券 )
(圖三:美國政府 10 年公債月曲線圖,鉅亨網債券)

這應該根據央行公開市場操作團隊,對美國 10 年期公債殖利率走勢預測,去選取新台幣升息的時間點。由美國政府 10 年期公債殖利率月曲線圖變遷檢視,自 2012 年歐洲主權債務危機至今,美 10 年期債最高殖利率為 2013 年 12 月 3.033%,這是當時 Fed 主席柏南克,宣告 QE 必將退場的緊張情勢發展時。2018 年起在升息縮表同進趨勢下,預估美債殖利率升到 3.033% 機率增高。台灣何時升息?就看美債殖利率何時邁向 3.033%?從保守觀點,最會出現這種狀況的,不會是 Fed 緊縮政策;而是物價發展趨勢不符合市場預期、低落未上揚。名目利率上揚、物價卻低迷、則實質利率攀高,美元指數突然加速翻揚。

2018 年第一季,美國物價水準的變動將在 4 月初明朗,但股市與債券殖利率、美元指數多有預期、預先反應的市場心理發生。因此如果美債殖利率往 3.033% 走,則美元指數將也會往 95.015 點竄高。由此推斷新興股市 2018 年,相關美元匯率風險以 1 月或第一季最高。要防範外資由台灣股市加權指數逃竄,新興市場較安全的升息跟進時間點,可能就在 2018 年第一季、或許就在 2017 年底最為合適。但若真要如此,則可先以微幅調高方式,探探市場對於升息水溫的預期。如果稍微調高新台幣利息,就使新台幣匯率往上衝,那似乎是對於美元強勢、與美債預期太悲觀、或是時機尚未到;但無論如何,貨幣政策應照顧金融帳,但也要照顧到企業外銷價格競爭力、謹慎行事。

(圖四:美元指數日曲線圖,鉅亨網首頁)
(圖四:美元指數日曲線圖,鉅亨網首頁)
肆,結論:美元指數新台幣匯率、股市多空、物價、金價?

其實最出乎預料的就是如此,在升息與縮表下美元指數不增反跌;公債殖利率不升反降。這會讓新台幣匯率不貶反升,資本股市外資續留新興市場,而經常帳則面臨匯率升值挑戰。這可能是最不可能發展的事了。而這種發展將會是新興市場,發展為股價指數繼續往上衝局面。第二個不可能是,Fed 還是升息縮表,美元指數往上衝、但新台幣匯率穩如泰山,外資在台股市場仍然活躍,這就又會令暫時看空台股投資者傻眼,因為這是往保守的邏輯演化,但實際上卻是多頭演變。如果未來是這樣發展,應該懷疑的是景氣未來確實復甦,資金在 Fed 回收與資本出需求旺盛下,資金價格即利率上揚;若此則道瓊NASDAQ 就長命百歲,長生不老了。如果是這樣的情勢發展,則投資或持有黃金投資者,就得注意空頭趨勢了。美元與黃金是百分之百逆向關係,美元指數大漲將會使金價下跌,急漲的美元將帶短期急跌的金價。但如果景氣果真在 2018 下半年強力復甦,則通貨膨脹的預期心理再起,金價短期的下跌必需視為是貨幣面因素使然。因此 2018 年美國總體經濟趨勢,就唯物價的升溫與否是問了。

(圖五:國際金價日曲線圖,鉅亨網黃金)
(圖五:國際金價日曲線圖,鉅亨網黃金)

檢視金價日線圖竟然見到,短期金價是急速下跌空頭走勢,由 11 月 27 日的 1,293.78 美元 / 盎司,急跌至近期 1,240.86 美元 / 盎司,跌幅不大、但線圖的走勢嚇人,這應是針對 Fed 的升息與縮表。而如果未來再展現偏空中期趨勢,則關鍵支撐價位就在 2016 年的 12 月中,也是 Fed 升息前的 1,133.63 美元 / 盎司。但如果還要去找第二道支撐,也是 2015 年 12 月中、QE 退場時的 1,061.19 美元 / 盎司。若真發展到這種地步、那多頭災情就慘重了;因為這個價位是 2011 年 8 月,柏南克宣告 QE 必然退場的歷史最高價,1,912.29 美元 / 盎司、至今的最低價位。若這樣的情勢出現,則顯示的就是金價長空?情勢大不妙?

(提醒:本文是為財金專業研究分享,就事論事無任何政治與多空立場;非投資建議書,不為任何引用本文為行銷或投資損益背書。)

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