經濟學該丟掉了？Fed升息 美債殖利率卻狂跌..

美國債券牛市正在以今年以來的最快步伐跨越式前進，令華爾街預言家們頗為懊惱。

雖然 7 月下旬的聯儲會政策會議已經明確透露出，決策者們將很快開始縮減 4.5 萬億美元的資產負債表，但 10 年期美國國債殖利率在 8 月份卻下降了 16 個基點，創出 2016 年 6 月以來最大單月降幅。目前 10 年期國債殖利率在 2.13%，距離本周創下的年內低點觸手可及。按照 2017 年初時大多數策略師的預期，現在的殖利率應當要高出近 50 個基點。

簡單地說，這種情況不應該發生。聯儲會在過去九個月裡三次加息，經濟以 3% 的速度成長，都不支持殖利率目前的表現。

「解釋債券殖利率在這種環境下持續下跌非常困難，」加拿大豐業銀行駐紐約的國債交易負責人 Charles Comiskey 說。 「這不符合經濟學，根本不合理。」

當然也有貌似合理的解釋。首先是通貨膨脹降溫。周四公佈的聯儲會青睞的通膨指標僅上升 1.4%，連續第五個月低於 2% 的目標。川普政府的財政改革議程陷入停滯，其本周的表態也鮮有關於稅收改革的細節。另外，與北韓的緊張局勢升級也提振了避險資產。

然而，鑒於聯儲會可能在幾周之後就邁出縮表行動的第一步，越來越多的人認為，14.1 萬億美元國債市場的殖利率水平難以持久。

截至周三，彭博巴克萊美國國債指數本月的回報率為 0.95%，好於標普 500 指數的表現，若考慮股息在內，後者 8 月份回報率接近 0.2%。相比年初，兩者都有所上漲。

需求強勁

正如 Comiskey 所言，中央銀行在金融危機之後的資產購買行動驅使投資者進入股市和債市。由於日本央行和歐洲央行現在仍在維持寬鬆政策，投資者對美國國債的需求相當強勁。

本周的 5 年期國債拍賣獲得了買方創紀錄的強勁需求。日本財務省的最新數據顯示出，日本投資者三周以來首次淨購買外國債券。

當然，日本投資者在 2016 年 7 月的時候也大量買入海外債券，尤其是美國國債，當時美國 10 年期國債殖利率創下歷史新低 1.32%。不過，結局並不十分美妙。

Comiskey 表示，儘管不太可能出現相同幅度的回調，但 Fed 縮表 -- 一些分析師甚至預測 10 月開始 -- 可能成為顛覆債券漲勢的導火索。

「對這些市場來說，10 月 1 日是一個重要日子，因為量化寬鬆政策退出可能會扭轉這些結果。」