高盛最近發布了《2025-2035 全球股市十年展望》。這份報告之所以重要，是因為它並未糾結於短期的漲跌，而是從資產定價（Asset Pricing）底層邏輯出發，對過去十年「美股獨大」的趨勢提出了修正預警。

不僅是結論，其拆解回報來源的方法論更值得參考。以下是「美國股票投資網」整理的核心觀點：

過去十年，標普 500 指數實現了年化 15% 的高報酬，這在歷史上屬於極為罕見的「長牛」 。然而，均值回歸是金融市場的鐵律。

高盛模型預測，未來十年，標普 500 的年化名目總報酬率預計將降至 6.5% 。此數值處於歷史分佈的後 1/3 區間。簡單來說，投資人需要降低對美股 Beta 收益的預期，過去那種「躺贏」的高斜率成長恐難以為繼。

為什麼報酬率會「腰斬」？高盛將預期報酬率拆解為三個核心變數：

• 獲利成長： 仍是正向貢獻，預計年複合成長約 6%，顯示美股基本面依然穩健。
• 股息回報： 預計貢獻約 1.4% 。
• 估值調整： 這是最大的變數。 目前美股遠期本益比約 23 倍，處於歷史高點。高盛模型假設估值倍數在未來十年會緩慢收縮，預計每年將對總回報產生約 1% 的負面拖累。

當美股報酬中樞下移，全球資產的相對性價比開始顯現。高盛預測未來十年全球股市（MSCI ACWI）年化報酬約 7.7%，優於美股。

高盛認為，美國以外的市場，無論是已開發或新興經濟體，都因各自的結構性優勢和更具吸引力的估值，預計將全面跑贏美股。

亞洲與新興市場：成長的爆發點

該板塊擁有全球最高的預期報酬，核心動力是高達 9% 的獲利年均成長和更低的估值起點。

• 整體預測：新興市場（EM）本幣年化總報酬預計為 10.9%，亞洲（除日本）為 10.3%。
• 高成長細分：印度以 13% 的預期報酬率領先全球，中國為 10.4%，南韓 / 台灣皆為 10%。

歐洲與日本：更穩健的超額報酬

這兩個已開發市場也因結構性優勢，在模型預測中跑贏了美股。

• 日本：預計年化報酬 8.2%。驅動力主要來自持續的公司治理改革、股東報酬提升及產業結構調整。
• 歐洲：預計以美元計的年化報酬為 7.5%。主要支撐點是高分紅和回購（貢獻約 3.5%），以及歐股公司 60% 的收入來自歐洲以外的全球化商業模式。

匯率因素： 如果美元結束強勢周期進入長期貶值期，非美資產將獲得額外的匯率收益（預計年化貢獻 0.6%-3.5% 不等） 。