德意志銀行最新報告指出，比特幣目前正承受五大壓力，並認為比特幣能否企穩回升將依賴監管明朗、穩定幣採用以及央行支持。

自 10 月初比特幣由約 12.5 萬美元跌至約 8 萬美元，跌幅近 35%，整個加密貨幣市場總市值在過去一個月蒸發約一兆美元，跌幅達 24%。

德銀分析認為，本輪下跌反映宏觀與微觀層面的複合壓力，包括風險資產普跌、聯準會鷹派轉向、監管進展停滯、機構資金外流以及長期持有者獲利了結。

目前比特幣已回升至約 9 萬美元上方，相當於 2025 年 5 月水準，但波動性已從 8 月份的 20% 飆升至 39%，與那斯達克和標普 500 指數相關性分別升至 46% 與 42%，顯示其仍屬高風險資產，而非避險工具。

德銀分析指出，這種「仙子效應」（Tinkerbell effect），即「比特幣的價值完全基於一廂情願的想法」，顯示比特幣估值仍高度依賴市場信念驅動。

展望未來，比特幣能否企穩回升仍存在高度不確定性。

德銀指出，此次下跌與以往不同，它發生在機構深度參與、宏觀經濟高度聯動，以及關鍵政策尚未明朗的複雜環境下。

該行指出，比特幣的復甦將依賴監管框架的明確化、穩定幣的廣泛採用以及央行的支持。

市場情緒逆轉，比特幣避險光環褪色

比特幣作為避險資產的定位在本輪下跌中被徹底推翻。

報告指出，比特幣抛售與美國股市及其他風險資產同步發生。在貿易緊張、美國政府停擺以及 AI 板塊估值擔憂背景下，比特幣並未獨立走強，反而與高成長科技股同跌。

數據顯示，這種相關性正在急劇增強。2025 年至今，比特幣與納斯達克 100 指數的日均相關性高達 46%，與標普 500 相關性亦攀升至 42%。

相較之下，黃金與美國國債等傳統避險資產表現更為穩健。例如，10 月 10 日因川普政府威脅對中國商品徵收 100% 關稅，比特幣單日暴跌 5.6%，黃金則上漲 1.03%。

德銀指出，宏觀不確定性加劇時，市場傾向拋售比特幣而非買入避險。

聯準會鷹派言論壓制比特幣

美國貨幣政策是比特幣面臨的另一重大壓力。

德銀報告強調，比特幣價格與聯準會利率呈現強烈負相關，2022 年加息週期曾導致二者相關性達負 90%。

儘管聯準會 10 月會議降息 25 個基點，但主席鮑爾鷹派言論指出 12 月降息並非定局，直接引發市場恐慌。

10 月 29 日，鮑爾言論發表當日，比特幣下跌 1.22%；11 月 4 日，聯準會理事庫克重申 12 月降息非板上釘釘，比特幣當日暴跌超過 6%。

德銀表示，2025 年迄今，比特幣回報率與聯準會利率相關性為 - 13%，只要未來貨幣政策寬鬆預期受壓，比特幣仍將承壓。

比特幣監管真空期：法案停滯拖累市場

與此同時，比特幣監管靴子遲未落地，市場信心受挫。

今年 7 月，美國眾議院通過的《數位資產市場清晰法案》（CLARITY Act）曾帶動市場反彈，但該法案在參議院銀行委員會陷入僵局。

共和黨參議員 Tim Scott 指出，由於政府停擺與兩黨在 DeFi 身份驗證及反洗錢規範分歧，法案預計在 2026 年前難以簽署。

德銀指出，監管動力的缺失直接阻礙了機構投資者進入與市場流動性深化。

根據數據，比特幣波動率已從 8 月份 20% 升至 39%，美國散戶加密貨幣使用率也從 7 月 17% 降至 10 月 15%，顯示市場參與度下降。

機構出逃與比特幣流動性枯竭

不只如此，曾推動比特幣牛市的機構資金，如今正大規模撤離。

報告指出，價格下跌導致比特幣流動性枯竭，而流動性枯竭又放大跌幅，形成惡性循環。

根據 Kaiko Research 的數據，10 月 10 日比特幣遭抛售期間，主要交易所的訂單簿深度驟降，賣方流動性一度消失。

自 10 月市場崩盤以來，比特幣的流動性問題仍未得到有效緩解。更令人擔憂的是，早前透過現貨比特幣 ETF 流入市場的數十億美元資金，正在出現回流撤出的趨勢。

最新數據顯示，美國現貨比特幣 ETF 近期出現大規模的每日淨流出，與年初的資金大量流入形成鮮明對比。

德意志銀行指出，機構資金的持續撤離，加上市場本就脆弱的流動性，使比特幣在宏觀經濟逆風下更容易受到衝擊。

比特幣長期持有者也加入拋售

本輪下跌不同於以往主要由新入場或高槓桿交易者驅動，連最堅定的長期持有者也開始拋售。

過去一個月，長期持有者賣出超過 80 萬枚比特幣，為 2024 年 1 月以來新高。這些市場「壓艙石」開始獲利了結或止損離場，增加流通供應並打擊市場信心。

衡量市場情緒的「加密恐懼與貪婪指數」於 11 月 21 日跌至 11，創今年新低，顯示市場已進入極度恐懼狀態。

德銀表示，當連「老韭菜」都撤退時，短期看跌勢頭將被進一步強化。

比特幣未來能否企穩仍充滿不確定性

德銀認為，比特幣此次下跌發生在機構深度參與、宏觀經濟緊密聯動及政策懸而未決的複雜背景下，其復甦之路並非坦途。

未來比特幣的回升將依賴幾個關鍵因素：

1. 監管最終明朗化，特別是《CLARITY 法案》的進展，以恢復機構信心。
2. 主流機構對穩定幣的採用，有助於改善市場流動性。
3. 包括盧森堡與捷克在內的政府與央行對加密資產的關注，可能提供新的長期支撐。

德銀強調，唯有上述條件逐步落實，比特幣才能逐步企穩，市場前景仍充滿高度不確定性。