摩根士丹利表示，「記憶體超級循環」之下，記憶體價格一路飆漲將壓縮電腦硬體製造商的毛利率並對獲利造成顯著風險，因而調降戴爾 (DELL-US)、慧與 (HPE-US)、惠普 (HP-US) 等公司評級，股價周一 (17 日) 收盤重挫至少 6%。

美光 (MU-US)、威騰 (WDC-US)、Seagate 等公司，屬於今年來最炙手可熱的記憶體族群，但在他們搭上了需求暴增和價格飆漲的列車之後，他們的客戶卻可能遭受痛苦。

大摩分析師 Erik Woodring 特別擔心個人電腦 (PC) 製造商，把戴爾評級由「加碼」(overweight) 調降至「減碼」(underweight)，慧與的評級由「加碼」調降為「中立」(equal weight)。

戴爾周一終場下跌 8.43%，慧與跌 7%。

惠普、華碩 (Asustek)(2357-TW) 與和碩 (Pegatron)(4938-TW) 的評等，也從「中立」被下調至「減碼」，技嘉 (Gigabyte)(2376-TW) 與聯想 (Lenovo)(00992-CN) 評等則從「加碼」被降為「中立」。上述公司的股價都應聲下挫，跌幅深達 6%。

大摩分析師指出，電腦製造商正處於前所未見的報價「超級循環」(supercycle) 之中，因為超大規模業者 (hyperscalers) 持續提升資料中心需求，使電腦硬體估值攀上歷史新高。

根據大摩，動態隨機存取記憶體 (DRAM) 與通常用於記憶卡的快閃記憶體 (NAND)，兩種記憶體的成本正在上升，可能會壓縮到毛利率，尤其是未來兩季的記憶體供給完成率恐怕會低至 40%。

分析師說：「這形成一項新出現、且可能十分重要的風險，將衝擊我們全球硬體原始設備製造商 (OEM)/ 原始設計製造商 (ODM) 族群在 2026 年的獲利預估。其中，記憶體在產品物料成本 (BOM) 中占比約 10-70%。」

目前各大 DRAM 與 NAND 製造商持續漲價，反映 AI 基建需求飆升下，記憶體供應持續吃緊。根據路透報導，三星自 9 月以來已將記憶體晶片價格調漲最高 60%。

前一波記憶體循環

分析師並回顧 2016 到 2018 年那波記憶體循環，當時 NAND 和 DRAM 現貨價曾大漲 80-90%。即使裝置售價也跟著調高，仍無法抵銷飆升的原料成本，導致 OEM 與 ODM 的毛利率受到擠壓。

分析師說：「在那段期間，我們看到 DRAM 曝險較高、定價能力較弱、毛利較低的硬體類股承受獲利壓力，並出現本益比下修。相較之下，能把成本轉嫁給終端客戶的公司，表現較佳。」

戴爾被點名為最容易受到記憶體成本上升影響的硬體公司之一。根據分析，在前一輪記憶體循環中，戴爾的毛利率曾遭壓縮 95-170 個基點。

戴爾是輝達 (NVDA-US) 的主要客戶之一，使用輝達晶片打造電腦，再銷售給終端用戶，例如雲端服務商 CoreWeave(CRWV-US)。

分析師說：「這點之所以重要，是因為歷史告訴我們，毛利率有壓力的公司，表現通常會落後於成長率相似、但毛利穩定或擴大的同業。」

分析師預估，未來 12 到 18 個月，DRAM 與 NAND 成本上升將持續拖累身為 PC 製造商的戴爾的毛利率。