華爾街分析指出，投資者每日持續不斷的期權賣出浪潮，正拖慢美股重新挑戰歷史高點的行情。這種由期權策略主導的流動性所帶來的放緩效應，對於股價上漲的影響，可能遠大於對下跌的影響。

2025 年以來，期權賣出策略大量湧現，包括 ETF 的備兌策略、系統性的零日到期 (0DTE) 交易，以及銀行體系的量化投資策略。

隨著投資者日益專注於更短期的波動窗口來管理風險，從零天到 5 天到期的期權合約影響力顯著上升。特別是零日到期期權的交易量不斷創下新高，約占標普 500 指數整體成交量的 6 成。

策略偏好與鐵禿鷹的流行

摩根大通策略師 Bram Kaplan 領導的團隊指出，最近幾周，投資者普遍更傾向於賣出看漲期權而非看跌期權。

同時，瑞銀集團 (UBS Group AG) 點出，一種名為「空頭鐵禿鷹」(short iron condors) 的策略在散戶投資者群體中尤為流行，極大地推高了交易量。

鐵禿鷹策略的運作方式是，賣出位於當前市場水準之上的看漲價差，並賣出位於當前市場水準之下的看跌價差。這一策略目標是，在市場維持窄幅區間內震盪時收取權利金。

瑞銀衍生品策略師 Kieran Diamond 表示，這種「一日到期 (1DTE) 鐵禿鷹流動性」已經在標普 500 指數期權的持倉結構中留下非常清晰的印記，甚至可能正在影響基礎資產的價格走勢。根據瑞銀的數據，這些價差的規模和執行價格之間的距離在近幾個月有所增加。

做市商的對沖賣壓

持有這些期權交易對立面的做市商，通常會透過在行情反彈時賣出股票、在回調時買入股票的方式來重新平衡他們的部位。做市商在上方看漲期權執行價格附近的倉位最為極端。

Diamond 強調，最顯著的風險集中於上行方向。做市商需要管理鐵禿鷹交易者賣給他們的大量看漲期權所形成的巨大正伽馬 (long gamma) 敞口。

在管理這種風險時，一旦指數向執行價格靠近，做市商就必須賣出股票，這使得標普 500 指數在交易時段內進一步上漲變得更加困難。

收盤前的價格扭曲

收盤時刻的交易情況尤為緊張。以 10 月 24 日為例，標普 500 做市商的伽馬數值在收盤前 10 分鐘達到約 900 億美元的峰值。Diamond 指出，這意味著現貨價格大約 0.1% 的變動，就會產生約 100 億美元的市場買賣流動。

這種流動性儘管可被期貨市場吸收，但仍會產生價格影響。

Diamond 表示，10 月有許多交易日，市場在白天似乎難以突破這種長期伽馬集中的區域，但在收盤後，由於大部分期權風險已經到期，市場才開始反彈。因此，由於做市商的對沖需求在收盤時消退，理論上市場可能更容易在亞洲或歐洲時段出現跳空上行。

不過，並非所有人都認為單一策略的影響力巨大。Susquehanna International Group 的 Chris Murphy 認為，在影響市場的 20 多個因素中，鐵禿鷹「只是其中之一」，受到的關注可能超過了其應有的程度。