曾是巴菲特摯友與導師的傳奇投資大師葛拉漢（Benjamin Graham）指出，投資與生活中其他領域大不相同。有時，最能帶來成功的性格特質，在股市裡可能成為致命弱點。

葛拉漢在經典著作《證券分析：原則與方法》（Security Analysis: Principles and Technique）中警告，雖然「熱情」在其他領域可能是取得巨大成就的必要因素，但在華爾街，它幾乎總是導致災難。

在《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor）一書中，葛拉漢指出，熱情在股市中往往成為投資者的負擔。

他認為，市場熱情像「人工興奮劑」，使投資看似更具吸引力。投資者可能因為其他人獲利而忽略理性分析，受到恐懼、貪婪甚至過度熱情的影響。

這種心理弱點幾乎影響所有人。隨著市場上漲，熱情會形成自我強化循環：價格上漲似乎證實了熱情，吸引更多人加入，價格進一步攀升，直到不可避免的崩盤到來。

行為金融研究顯示，在此期間，投資者往往高估自己賣出時不會損失過多的能力，同時低估風險。

葛拉漢指出，即使是聰明人也難以倖免，例如著名科學家牛頓就也曾在南海泡沫中就遭受巨額損失。

葛拉漢的核心理念在於：熱情會讓投資者忽略真正重要的事，即股票的實際價值。

當市場牛市狂奔時，談話焦點往往偏離基本面，市盈率可能從 15 飆升到 50 甚至更高，投資者以「這次不一樣」或「傳統指標不適用」來為高估值辯護。

投資者因此從分析者變成趨勢跟隨者，當基本面重新主導市場時，往往會付出慘痛代價。

巴菲特也曾提醒波克夏 (BRK.A-US) 股東：「投資與投機之間的界線從未明確，而當大多數市場參與者最近取得成功時，這條線更模糊。沒有什麼比輕鬆賺大錢更能麻痹理性。」

葛拉漢與巴菲特的投資防護機制

在市場熱潮中，葛拉漢與巴菲特建議可採取以下措施來保護投資組合：

• 設置防線：訂立明確客觀的買賣標準，無論市場情緒如何都必須遵守，例如最大估值上限或自動獲利了結規則。
• 記錄交易決策：除了列出交易外，更要記錄每筆操作的原因，理解自己的決策邏輯。
• 培養懷疑與逆向思維：雖然熱門投資不一定不好，但當某個投資話題成為社交場合或社群媒體熱點時，要特別謹慎。巴菲特就常說：「別人在貪婪時要恐懼，別人在恐懼時要貪婪。」

葛拉漢形容市場不是一台「磅秤」，價格並不能精準反映價值，而是像「投票機」，反映理性與情緒的混合。這也解釋了為何少有人預見網路泡沫或房地產泡沫破裂。

對葛拉漢與巴菲特而言，成功投資的核心不是智力優越，而是能抵抗那種往往會破壞投資組合的狂熱情緒。