AI算力基建軍備賽：洞悉三大CSP財報與NVIDIA 結盟的投資訊號
大家好，我是承通投顧副總顏逸民。三大美國科技巨頭 Alphabet、Microsoft、Meta 最新公布的 Q3 財報顯示，AI 需求已全面從概念階段，轉入大規模的基礎設施部署階段。Google Cloud Q3 雲端業務，營收年增 34%，2025 年資本支出上修至 910 ~ 930 億美元，雲端獲利加速，迫使公司持續提高投資，以滿足市場對 GPU 和 TPU 算力的渴求；Microsoft Azure Q3 雲端業務，營收年增 40%，2025 年資本支出年增 74% 億美元，主要用於 AI 晶片採購；Meta Platform 廣告表現強勁 (無公有雲)，2025 年資本支鎖定 700 ~ 720 億美元，預告 2026 年加速投入，即使不賣公有雲，Meta 仍需投入巨資自建 AI 算力（用於 Llama 模型與 Reels 推薦），成為硬體供應鏈的另一個巨大需求來源。
CSP 的財報顯示的是 AI 數據中心競賽，而 NVIDIA 以 10 億美元戰略入股投資 Nokia，取得 2.9% 股權，電信設備升級，不僅加速 6G 發展，更將提升數百萬個現有基地台的能源效率，預期將引發一波全球電信網路的硬體更新潮，「電信網路」將是下一個價值數千億美元的龐大商機。
CSP 的巨大資本支出和 NVIDIA 的戰略擴張，我們關注以下三個最直接的受惠領域：
核心算力硬體：科技巨頭爭搶 GPU 和 AI 伺服器，是 CapEx 增長的最直接受惠者，訂單能見度高。
AI 伺服器與散熱：大幅增加的 CapEx 主要用於採購 AI 伺服器，高功率 GPU 需要液冷等先進散熱方案。
網路與光通訊：A I 算力爆發需要高頻寬、低延遲的網路連接，包括數據中心內部和 5G/6G 網路邊緣的連接。
金像電 (2368-TW)
金像電在高階 AI 伺服器主板 (MB) 和加速卡 (OAM Baseboard) 的市佔率高，且產品單價 (ASP) 較傳統伺服器高數倍。受惠於 NVIDIA 平台（如 GB200 系列機櫃）的需求爆發，公司產品組合將持續優化，推升營收與毛利率。
南電 (8046-TW)
2025 年以來，庫存調整進入尾聲，載板報價開始脫離底部回升。尤其高階 ABF 載板交期延長，顯示供需關係正在改善。隨著報價回穩及產能利用率回升，毛利率有望逐季改善，這是支撐股價上漲的關鍵基礎。
景碩 (3189-TW)
景碩的 ABF 載板稼動率已從谷底回升，並預期未來將持續攀升 (2025 年 Q1 約 80%)。高階 HPC/AI 應用已佔營收約 23%，且將是未來幾年的主要成長引擎。
國巨 *(2327-TW)
國巨在 AI 相關應用（如 AI 伺服器、數據中心）的營收佔比已達 10%~12%，且仍在快速增長。AI 晶片對高容、高壓、高頻的被動元件需求量巨大，有效推升平均單價 (ASP)。AI 領域的成長速度高於其他終端應用，為公司帶來更高的毛利率貢獻，是 EPS 提升的主因。
環球晶 (6488-TW)
環球晶大部分 12 吋晶圓產能被長期供貨合約 (LTA) 鎖定，保障了公司在景氣低迷時的稼動率和平均售價，提供獲利緩衝墊。LTA 有助於穩定現金流和利潤率，使其受景氣循環衝擊較同業小。
合晶 (6182-TW)
合晶在低阻重摻矽晶圓領域具有技術優勢與市場份額，該產品是電動車、AI 伺服器電源、 5G 基地台 等高功率應用不可或缺的材料。
受惠於 AI 和電動車對功率半導體的結構性需求，其產品平均單價 (ASP) 和毛利率優於一般輕摻晶圓，掌握高毛利利基市場。
台虹 (8039-TW)
2025 年 Q3 稅後純益達 2.26 億元，季增 5.91 倍，年增 42.07%，每股純益 (EPS) 0.88 元，優於市場預期。累計前三季 EPS 為 1.33 元。獲利的大幅改善，顯示公司在 Q3 傳統旺季成功提升了稼動率和產品組合，效率有所提升。
＊這場由 AI 需求啟動的 CSP 燒錢競賽只是剛開始，惟股市投資仍須考量短期漲高追價風險，供應鏈創造了穩健的成長基礎，值得投資人持續關注並積極配置於 AI 基礎設施相關的核心資產。
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