近期全球金融市場多認為股市創高源於聯準會降息，但「鉅亨買基金」觀察到一個截然不同的現象，真正推動市場的關鍵或許並非降息，而是美國經濟衰退或許早已發生並結束，市場正迎來新一輪景氣週期。換言之，支撐股市上漲的核心動能，其實是「衰退落幕」所釋放出的景氣復甦訊號。面對全新的景氣循環，你還在觀望嗎？

1. 經濟衰退或許早已悄悄結束

勞動市場數據一直是觀察經濟景氣走向的重要風向球。近期美國大幅下修非農就業人數 91.1 萬人，修正幅度創下歷來最大，引發市場對美國經濟可能步入衰退的擔憂。然而，「鉅亨買基金」認為，僅憑單一數據下定論，容易誤判經濟前景。相較之下，透過「近一年就業人數變化」減去「近一年勞動人數變化」的差值，才是更準確的觀察方式。

為什麼「就業人數」和「勞動人數」不能單看？先釐清兩者差異，「就業人數」指有工作的人，包含全職與兼職；「勞動人數」指正在找工作或已有工作的人，也就是有意願投入勞動市場的人。表面上只要就業人數增加的越多，似乎經濟就越好，但未必如此。舉例來說，假設去年美國有 1,000 萬人投入勞動市場，其中 950 萬人有工作，失業人數為 50 萬，若今年就業人數增加到 960 萬人，乍看多了 10 萬份工作是好事，但如果勞動人口也增至 1,020 萬人（增加 20 萬人），就代表其實有 60 萬人沒找到工作，失業人數反而變多。此時若只看就業增加，會以為市場改善，實際上卻是惡化，因為新增勞動力未被吸收。因此，必須觀察變化量之間的關係。這個差值若為正，代表企業創造的職位多於新增找工作的人，經濟較健康，如果為負，代表就業吸納跟不上勞動人口成長，可能是經濟趨緩甚至轉差的訊號。今年看起來，這個差值在 4月來到最低點，雖然 8 月再度下滑，但聯準會於 9 月啟動降息後，可望幫助這個差值回升。

2. 降息與勞動拐點：為何市場提早反應景氣回升

參考美國歷次衰退經驗，經濟衰退的起點與「近一年就業人數變化減勞動人數變化」的數值確實存在一定關聯，但並無明確的固定門檻。有時該數值轉負即進入衰退，有時即使仍在正值高檔，仍可能陷入衰退，因此難以用單一絕對水準界定衰退起點。相較之下，衰退終點較易辨識。回顧過去 11 次美國經濟衰退，幾乎每一次在「近一年就業人數變化減近一年勞動人數變化」的差值出現最低點時，當月或前數個月，經濟便宣告結束衰退，僅有 1981 年 7 月的衰退是於該數值落底後第二個月才結束。若將此經驗套用於當前週期，倘若今年 4 月確為本輪最低點，那麼本次經濟衰退的結束時間，很可能已落在今年 1 月至 6 月間。

3. 卡位復甦起點，股債資產報酬同步向上

若以今年 4 月作為勞動市場的低點、6 月作為經濟衰退的結束時點推估，那麼目前正處於衰退結束後的第三個月。回顧歷史經驗，經濟一旦走出谷底，市場通常會提前反映未來的景氣復甦動能。根據統計，在衰退結束後三個月進場，無論是 1 年、3 年或 5 年後的平均表現，股票與債券等資產類別均呈現正報酬，且整體表現不俗。其中，美國科技股、新興市場股票及美股整體的表現尤為亮眼，5年平均報酬分別達到 101%、89% 與 85%，顯示風險性資產在景氣初升段具備強勁的長期上升潛力。此外，非投資等級債與新興市場債等收益型資產，受惠於利差優勢與風險情緒改善，亦展現出良好的中長期報酬空間。過往經驗清楚指出，衰退結束後的三至六個月，往往是資產價格重啟上升循環的關鍵期。與其等到景氣全面明朗再進場，不如把握當下的時間窗口，提前卡位景氣復甦初期的投資良機。

鉅亨投資策略

迎接新景氣循環，投資佈局不宜遲疑

觀察勞動市場結構變化、歷次衰退循環經驗，及市場對降息政策的反應，可見經濟衰退或許早已悄然落幕，市場正在反映復甦的前瞻訊號。那麼此刻正處於資產價格重啟上升循環的黃金窗口。股票與非投資等級債券在復甦初期的表現具備吸引力，尤其是科技與新興市場等風險性資產，更有機會受惠於資金回流與景氣回升。此時與其等待明朗訊號，不如前瞻部署，為下一波景氣擴張累積資產增值的動能。

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