美國股市在 2025 年上半年歷經劇烈震盪，最終以歷史新高作結。標普 500 指數年初至今已上漲逾 5%，順利擺脫 4 月因川普總統「解放日」關稅計畫引發的市場恐慌。然而，這波上漲能否延續至年底，仍面臨諸多未解風險與不確定性。

關稅是雷聲大還是雨點大？

首先，市場對川普關稅政策的影響仍抱持觀望態度。儘管最初的恐慌已逐步退散，但隨著美國試圖與多國在七月中旬前達成貿易協議，新一輪關稅衝擊是否會如期而至仍未可知。

高盛指出，若依目前已公布的政策，美國的有效關稅率今年已從年初的 3% 升高至 13%。即使最嚴苛的稅率遭到調整，通膨壓力與企業利潤下滑仍可能隨之而來。

聯準會何時降息？

聯準會是否會在今年下半年啟動降息也成為市場關注焦點。聯準會主席鮑威爾先前明確表示，鑑於關稅可能推升通膨，目前不宜貿然降息。

然而根據期貨市場數據，市場普遍預期聯準會今年底前將降息最多三次，首度降息時間點可能落在九月。

更增添變數的是，川普頻頻對聯準會及其主席施壓，甚至暗示將提前更換鮑爾，儘管其任期至 2026 年 5 月才屆滿。若此舉成真，將為市場獨立性與政策透明度投下變數。

科技巨頭是否重新主導市場？

科技股的復甦則是近期支撐市場的重要動能。年初表現低迷的成長型與大型科技股，自 4 月起強勢反彈，帶動第二季科技板塊成為表現最佳的產業。尤其被稱為「七巨頭」的科技龍頭更是功不可沒。不過，市場對過度集中於少數個股的疑慮未曾遠離。

標普 500 等權重指數 ETF(RSP) ，能更真實反映市場整體健康狀況，今年也上漲超 5%，顯示市場仍有部分廣度支撐漲勢。投資專家認為，若大盤欲再創新高，勢必要有更多中小型股票共同參與。

股價還能漲多高？

然而，高漲的估值已令投資人重新衡量股市潛力。隨著標普 500 於六月底創下四個多月來的新高，其預估本益比 (P/E) 亦升至 22.2 倍，不僅高於今年初水準，也遠高於長期平均 15.8 倍。

面對未來獲利能否延續成長的質疑，企業 2026 年的盈餘表現將成為估值合理與否的試金石。根據預估，標普 500 成分企業今年盈餘將成長 8.5%，明年則成長 14%。

不過，若 10 年期美債殖利率再次上升，也可能壓抑股票估值與投資意願，尤其當國會正在審議的財政法案引發對赤字擴張的憂慮時。

「美國例外論」是否會受到質疑？

除了內部經濟與政策變數外，美國在全球資本市場的「例外主義」地位也正遭到挑戰。自川普 4 月宣布大規模關稅政策後，美元對主要貨幣的匯率跌至三年新低。美股過去長期領先全球市場的趨勢在 2025 年已有反轉跡象，許多國際股市表現優於美國。相對便宜的非美資產引發資金轉向，也促使投資人重新思考下半年的配置策略。

地緣政治風險是否再度升溫？

地緣政治風險亦不可輕忽。以色列與伊朗的短暫衝突雖未導致持續性市場震盪，但分析師普遍警告，若中東局勢再度升溫，尤其導致油價突破每桶 100 美元，將可能再掀市場不安。

儘管巴克萊報告指出，過去三十年地緣風險通常不會長期壓抑美股，但其所激發的市場波動卻實為短期避險情緒的催化劑。

綜合而論，美股在 2025 年下半年面臨的考驗不僅來自總統政策、聯準會動向與科技股結構性風險，更需面對估值過熱、國際資本轉移及地緣衝突等多重挑戰。投資人如何在政策與基本面之間取得平衡，將是決定市場走勢的關鍵。