文．洪寶山

美國軍方於周日空襲伊朗三處核設施，伊朗議會通過關閉荷莫茲海峽，市場擔心，國際油價衝破每桶 100 美元，市場準備迎接恐慌情緒，照理說當下是避險需求最熱烈之際，比特幣不漲反跌 - 1.4%，黃金下跌 - 0.55%。美軍襲擊伊朗之後，6 月 22 日中東股市全線開高，以色列 TA-125 指數上漲 1%，創歷史新高，沙烏地阿拉伯股市上漲 1%，科威特股市上漲 0.7%，卡塔爾股市上漲 0.7%。這次不是大砲一響，黃金萬兩，而是戰爭開打日，利空出盡時。

市場共識就看油價能漲多少

根據歷史經驗與模型推估，油價每上漲 10%，會對美國 CPI 造成約 0.15% 至 0.4% 的短期增幅，且如果油價漲幅大、持續時間長，對 CPI 的推升效果會更加明顯。聯準會主席鮑爾曾表示，油價每上漲一桶 10 美元，CPI 年增率大約會增加 0.2%，六月份 NYMEX 原油截至 6 月 23 日盤中已累積 23.72% 漲幅，所以六月的 FOMC 按兵不動不是沒有道理的，估計七月美國 CPI 年增率才會反應最近油價上漲的影響。所以油價看多應該是多數的市場共識，現在就看能漲到多少。

美國在空襲伊朗之後，釋出沒有進一步的空襲計畫，等伊朗的電話，6 月 23 日金融市場沒有出現恐慌性殺盤，於是 COMEX 黃金出現高位狹幅震盪的利多不漲訊號，4 月 22 日是這波金價見到最高點的 3509.9 美元，3500 美元似乎是整數關卡的壓力。之前金價突破 3000 美元之後，華爾街投行繼續加碼上調目標價，一度喊到 4000 美元，四月是川普對等關稅的發動點，後來六月美債違約議題搶鏡，再到伊朗的核議題成為地緣政治風險的焦點，但是金價沒有再創新高，處在 3180 美元到 3441 美元之間震盪，是盤頭？還是中期整理？

避險需求重回美元與美債

回顧這波金價從 2022 年 10 月的 1636.4 美元起漲，歷經 31 個月累積超過一倍的漲幅，應該是有資金逢高調節，但還沒有明確的訊號正式進入波段轉折，所以應該會有一段時間進入高位的多空反覆測試期，類似 2020 年 8 月到 2022 年 10 月的中期整理。

如果黃金如推測進入到高位、長時間的震盪期，那麼市場避險商品剩下比特幣、美元與美債，而比特幣在 6 月 20 日盤中也曾一度從平盤附近快速下跌，情況類似金價對於美軍空襲伊朗的利多不漲，所以比特幣可能跟隨金價一同進入中期整理，那麼避險需求將重新回到美元與美債。

美元與美債難以被替代，根本原因在於美國的經濟實力、法治與資本自由、金融市場深度、信用穩定性和強大的全球網絡效應。即使面臨美國債務問題、政治爭議或競爭貨幣的崛起，全球仍有超過 60% 的外匯儲備為美元資產，其中美債是最主要的載體。

金融巿場仍高度倚賴美元資產

各國持有美債，不僅為了資產安全，也方便國際支付與資本流動，台灣央行最新研究報告指出，只有美元資產才能胃納全球超額儲蓄，去美元化不容易，基於五大理由認為在可預見未來，全球金融巿場仍將高度倚賴美元資產，分別是「優異的債信與流動性」、「穩健的外國投資者持有比重」、「穩定的再融資規劃」、「監管與金融創新助益」、「全球金融資產的定價基石」。

美國近期通過的穩定幣監管法案 (如 GENIUS Act)，對美國國債(美債) 市場產生了深遠且多層次的影響，以美元或美國國庫券為擔保的穩定幣市場快速成長，部分短期國庫券需求已由穩定幣市場吸收，有機構預估到 2030 年，為發行穩定幣對短期公債的需求可能成長至 1.2 兆到 2 兆美元，進一步增強美元的支配地位。

來源：《理財周刊》1296 期
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