據《MarketWatch》周三 (4 日) 報導，美股大致已從 4 月因關稅引發的市場動盪中回穩，但美元的運氣就沒那麼好了。

在歷經數年漲勢、甚至一度創下數十年來最強水準後，美元今年初以來大幅回落。美國總統川普重新調整全球貿易格局的關稅政策，使投資人開始根本性地重新思考美元在投資組合中的角色。

儘管整體市場前景仍高度不確定，這已促使華爾街許多人士認為美元走弱的趨勢還將持續。

BNP Paribas Asset Management 專注貨幣的投資組合經理 Peter Vassallo 表示，「這確實讓人感覺我們正進入美元的結構性下行階段，」「雖然關於關稅的最壞情境已減弱，但美國政策不穩定、對外貿較具敵意的整體方向仍未改變。」

除非川普政府的政策出現戲劇性轉變，否則美元可能將面臨一段類似 2000 年代的長期疲弱期。當時從 2002 年到 2008 年，美元走貶，歐元等貨幣相對轉強。

道富 (State Street) 資深全球宏觀策略師 Marvin Loh 表示，「美元的確還有下行空間。」

根據道瓊市場數據，自 2025 年初以來，衡量美元強弱的 ICE 美元指數 (DXY) 已下跌約 8.8%，目前略低於 99。這是 1980 年代中期有紀錄以來，美元歷來最差的年初表現。

「報復性稅收」成另一逆風

儘管投資人重新擁抱所謂的「TACO 交易」(Trump Always Chickens Out / 川普總是臨陣龜縮)，美股也因此反彈，但部分市場人士警告，這種策略可能潛藏風險。

但即便川普在某些關稅議題上有所退讓，他在「大而美的法案」(One Big, Beautiful Bill) 中的某項條款，仍可能進一步讓外資避開美元資產。

這項稱作第 899 條款 (Section 899) 的規定，將授權白宮對那些被認為對美國有「不公平」稅制的國家之居民，課徵外資版「報復稅」，涵蓋資產包括美國公債等。

渣打銀行 (Standard Chartered)G10 貨幣研究主管 Steven Englander 表示，「如果這會提高外資在美國獲利的稅負，將會抑制資金流入，而這通常對美元不利。」

BNP 的 Vassallo 指出，雖然美元年初以來的跌幅看起來驚人，但其實部分原因是選後短期急漲所致。他認為美元相對多數主要貨幣仍偏高，因此其團隊仍在押注美元走弱。儘管這已成為一項日益熱門的交易策略，但他認為仍有操作空間，尚未過度擁擠。

接下來，美元面臨的最大風險之一，是國內外投資人如何重新調整投資組合中的美元部位。Loh 與 Vassallo 都指出，4 月股市、債市與美元齊跌，導致投資人發現美元再也無法對沖其他資產的波動，促使許多人增加美元避險操作。

Vassallo 談到，「4 月發生的那些事件，可能會在未來幾月甚至幾季持續產生影響。」

目前的變化可能還只是初期跡象，因所謂的「真金投資人」(real-money investors)——退休基金、保險公司、共同基金等長線機構投資人——在調整策略時通常較為謹慎。

此外，渣打的 Englander 等人指出，美國聯邦預算赤字過高，以及川普政府縮減貿易赤字的意圖，也可能加速資金撤出美元，進一步推動美元避險部位增加。

道富銀行指出，目前美國投資人對外國資產的美元部位避險需求最為強烈。Loh 表示，數據顯示，外資也正逐步增加對美債與其他資產所持有美元部位的避險操作，這也將對美元構成壓力。

美元面臨重重壓力，經過十多年牛市後，許多分析師認為，美元進入長期疲弱周期已是遲早的事。但仍有可能出現轉機。

BNP 的 Vassallo 指出，國際資金流動對美元影響重大。如果美股表現強勁，可能重新吸引投資人青睞美元資產。「要讓美元止跌回升，必須重現美國例外論 (U.S. Exceptionalism)：即美國資產再度大幅領先，美國經濟增長再次領跑全球。」

美元周三再度承壓，值得注意的是，美元的疲弱不僅限於已開發國家貨幣，近期兌墨西哥披索、巴西雷亞爾 (real) 等新興市場貨幣同樣走貶。