瑞銀 (UBS) 近期市場分析顯示，亞洲投資者對美國股市的前景持謹慎態度，普遍認為市場存在盤整或回調的需求，幾乎沒有人預期標普 500 指數能再創新高。機構分析指出，市場對貿易戰的定價過於樂觀，隨著硬數據走弱，獲利預期恐遭下修。UBS 的技術指標顯示，全球風險偏好與 ISM 新訂單指數的六個月變化仍處於中性區間，尚未形成明確的趨勢。

隨著美股的減持邏輯日益明朗，投資者開始大規模轉向非美市場。原因包括美國的淨外債已達到 GDP 的 88%，財政狀況異常糟糕，且目前的估值仍然偏高，根據行業調整後的 PE 比 2010 年均值高出 36%。此外，市場的倉位過度擁擠，以及美股回購殖利率的優勢不再，UBS 認為美股有跑輸的風險，而非超額收益的機會。

在中國資產方面，市場的重估吸引力逐漸上升。 MSCI 中國的股息率與垃圾債的殖利率持平，形成歷史買入訊號，外資持股僅佔全球資產管理的 1%，提升空間顯著。基本面方面，一線城市的房價開始企穩，資本支出下降 14% 顯示出資本紀律的改善，中國企業僅有 3% 的利潤來自美國，因此受關稅衝擊的影響有限。政策支持方面，社會融資成長率為 8.7%，高於名義 GDP 成長率的 4.5%，過剩流動性可能流入金融資產。

此外，投資者對於間接新興市場標的的興趣也在上升，例如高露潔、帝亞吉歐和喜力等消費巨頭，其新興市場業務佔比分別達到 52%、40% 和 58%。如果以新興市場子公司的估值計算，這些公司的發達市場業務幾乎是免費的。渣打銀行在新興市場的營收佔比達到 92%，而市淨率僅為 0.47 倍，顯示出明顯的低估潛力。

在區域市場方面，歐洲、日本和香港的地產市場成為焦點。儘管投資者對歐洲的擔憂仍集中於勞動力市場僵化及監管嚴苛等結構性問題，但 UBS 強調其估值優勢，並指出 2026 年的 GDP 增速將與美國持平。歷史數據顯示，歐洲股市每次跑贏週期的平均持續時間為 16 個月，漲幅為 18%。

日本市場雖然企業治理有所改善，但短期內仍面臨全球成長放緩及日圓升值的壓力，當前的估值與歐洲相當，成長股的性價比不突出，投資者的關注度較低。香港的房地產市場則在低利率環境下顯示出價值窪地的特徵，HIBOR 利率僅為 1.3%，住宅租金收益率達到 3.6%，按揭利率 3.3% 顯著低於租金回報，新鴻基和恆基地產的住宅敞口分別為 21% 和 39%，顯示出配置價值。

在科技和防禦領域，科技巨頭的資本開支悖論引起關注。若 2026 年的成長速度從 39% 驟降至 8%，將對半導體產業鏈造成衝擊；若維持 30% 的成長速度，資本開支佔比可能達到 26%，進而擠壓利潤率。市場對台積電 (2330-TW) (TSM-US) 的共識愈加明朗，該公司的估值處於歷史低位，技術領先美國同業 2 年、中國同業 5 年。

歐洲防務股的崛起也受到關注，隨著歐盟計畫將裝備採購佔防務開支的比例從 37% 提升至 60%，隱含的裝備支出將增加 60%。當前防務股的 PE 相對成長股溢價 20%，但到 2026 年，BAE 的自由現金流收益率將達到 5.5%。

最後，市場還需警惕隱形威脅，包括關稅與利率的變化。儘管 Section 899 政策的關注度較低，但其可能作為談判工具，長期影響跨國企業的稅負。 UBS 測算其 10 年內僅能增收 1,160 億美元，短期影響有限，但需警惕後續加碼。此外，10 年期美國國債殖利率突破 5% 僅在兩次會議中被提及，市場對利率上行風險的忽視可能會帶來不利後果。

綜上所述，亞洲投資者正從過度擁擠的美股轉向三大主線：中國與新興市場、歐洲週期股以及香港地產與間接新興市場標的，這些都是受益於估值修復與政策寬鬆的潛力資產。