巴隆周刊 (Barron’s) 報導，債市的「5 月崩盤」正往更糟的局勢發展，美國長天期公債周三 (21 日) 遭拋售，日本、英國公債也難以倖免，政府債券儼然不再是安全避風港。

30 年期美債殖利率收盤周三升破 5%，這個景象之所以駭人，是因為 5% 是 30 年期美債過去 20 年來的常態上限。10 年期美債殖利率周三收在 4.595%，也超越心理關卡 4.5%。

殖利率上升給投資人將資金解鎖、暫時離場的機會，但也打壓限有公債的價值，因為殖利率通常與價格反向而行。

雖然以 10 年期美債殖利率 4.5% 的水準，沒有像 2007 年或 2023 年衝上 5% 那麼可怕，但今年重新浮現的債市動盪，已經削弱了市場對美債作為資金避風港的信心。

日本 30 年期公債殖利率衝上 3.1872%，創 2006 年有紀錄起的盤中歷史新高，40 年期殖利率也刷新盤中紀錄。

英國長天期公債殖利率也上揚，雖然升幅沒有那麼驚人，但也抵達 4 月中旬以來的高點。

造成美債崩盤的因素，是結構性問題和擔憂經濟的結果。對價格敏感的投資人——如避險基金和共同基金——最近比對價格較不敏感的央行等買家，更佔據債市主導地位。在經濟方面，美國總統川普的稅改持續推進，這可能讓美國到 2034 年以前的債務增加 3.3 兆美元。債務膨脹是債券投資人的惡夢，因為可能威脅到政府償付的能力。

Nuveen 固定收益策略主管 Tony Rodriguez 說：「我們對 (債券) 提前反映的狀況感到驚訝。重點是，大家看不到政府支出實際上會有被刪減的證據。」

關稅是另一個痛點，很可能拖累美國經濟成長，當成長降溫，通常會促使投資人尋求避險，導致債券殖利率下降。但經濟成長減速也可能代表政府稅收減少，導致政府債務進一步增加。

單靠美國企業支付給政府的進口關稅稅收，對抵銷債務膨脹的效果很有限。最近貿易談判進展付之闕如，加深投資人擔憂。根據耶魯大學預算實驗室，雖然川普宣布暫停對等關稅，但美國整體關稅稅率已來到 17.8%，是 1934 年以來最高。

這些因素加總起來，推高了 10 年期美債殖利率的「期限溢價」(term premium)，也就是投資人要求持有 10 年期美債、而非單純在未來 10 年反覆投資於短期證券，所獲得的額外收益。目前的期限溢價為 0.7581%，只比 4 月觸及的歷史新高 0.8439% 低一點。

日本公債殖利率上升的因素，則是因為日本銀行 (央行) 正試圖縮減購債，啟動一個世紀以來的策略轉向。日本本周標售 20 年期公債結果比預期疲軟，讓人擔憂未來日本公債失去日銀買盤，可能無人補上這個缺口。

美銀證券公司全球利率和匯率研究團隊表示，這是「債券殖利率曲線陡峭的大爆炸」(big bang bond steepening)，陡峭指的是長天期公債殖利率上升速度超越短債殖利率，通常反映市場預期未來會有更高的通膨、經濟成長或政府發債壓力。

美銀證券表示：「我們相信，陡峭化的風險在美國較為顯著，其次是日本、歐元區和英國。」

目前歐洲債券的拋售情況溫和一些，部分原因是政府支出還沒有引發重大擔憂。德國雖然宣布預算支出將有歷史性的擴增，但投資人似乎還不太擔心，這可能是因為德國的債務占國內生產毛額 (GDP) 比還在相對健康的 63%，是歐洲數一數二低。美國的債務 GDP 比達到 122%。

換言之，巴隆表示，在美國支出獲得控制之前，債市恐怕難有寧日。