5/15 鮑爾公開談話，睽違 5 年的 FED 決策框架今年 8 月將改變
以下為談話摘要與說明：

※FED 要調整貨幣政策制定架構，預計 8 或 9 月公布。原因是相較 5 年前疫情時期有 2 個巨大轉變 1. 調整通膨的目標；2. 顯著地看到中性利率提高，反映出更為頻繁的供給面衝擊與高度不確定性。

鮑爾的談話表明過往至今的變革: 自從 2008/09 降至 0 利率附近，2012 定調 2% 通膨目標，這使得央行很難動用貨幣政策在需要時刺激經濟 (編按: 隱含討論利率下限的困境，升息相對地更容易地去控制經濟成長與通膨)。

因此在疫情時期 (前次框架調整)，就是將通膨目標 2% 調整成平均通膨 2%，等同允許政策利率低於中性利率，並允許短時間內超過通脹目標 (變相的解決下限困境)。而在過去幾年間，失業率沒有顯著降低，但通膨也由高檔緩步下滑，反映了通膨預期的自證預言，影響比想像中大。   

推論與預測：FED 後續框架調整，預期圍繞在兩大方向:
1. 衝擊太快，可能需要引進其他數據協助參考，舉例而言: 軟數據的引進，因為鮑爾提到了自證預言的重要性，同時訪談調查類的通膨預期數據，可作為較領先 / 及時的指標 (包含密西根大學通膨調查數據等預期可能導入)

2. 通膨趨緩不需失業率大幅上升，也表示隱含未來通膨上升，失業率可能也不保證穩定不上升，此表明了 3 月 FOMC 起重啟雙重風險的疑慮，很可能不是短期，而是 3~5 年的中長期影響。 

結論：此次發言不影響短期降息預期，但更為重要的中長期趨勢變革成形

首先看 US2Y30Y 利差走勢圖 (更新至 2025/5/16 14:00)

本週通膨數據公布低於預期，因此短債殖利率下滑，反映降息可能性增加，然而長短債利差卻明顯回升至 94bp↑，雖尚距 100bp 的多空分水嶺有一段距離，高估值股估值修正風險仍未擴大，但已突破了 92.6bp(中美聯合聲明公布前的點位)

此次談話雖未直接言明接續利率決策的動向，市場或許忽視覺得不重要。但這對於中長期貨幣政策趨勢，將視為一次非常指標性的談話，對於政策不確定性與頻繁的衝擊，FED 表明了長期抗戰，因此一舉調整決策架構。筆者認為雙重風險對於實體經濟、金融市場的潛在衝擊，並沒有因為暫緩關稅而消除，即使暫緩拖延，只要不回到接近 5% 以下的關稅，遞延負面效應仍只是早晚問題。

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

 

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