台灣 2025 年前二月零售銷售年增率為 1.1%，略低於預期，但企業獲利預期仍有雙位數成長，消費信心尚稱穩定，即將上路的電價調漲預期對零售銷售影響不大，而製造業與非製造業 PMI/NMI 數據也持續回升，整體來說零售銷售展望維持正向，建議聚焦於表現穩健且具利基市場優勢的標的，如美妝通路與 D2C 電商平台。

〈電商平台競爭激烈，91APP 表現優於同業〉

在台灣電商領域中，B2C 平台面臨 Coupang 加大補貼策略的激烈競爭，對 Momo 與 PChome 等平台形成壓力，相較之下，91APP*-KY（6741-TW）以 D2C 商模獲得較佳成長動能，2025 年前 2 月營收年增 13%，遠優於主要同業負成長表現。未來除了 GMV 持續成長，廣告與代營運業務亦將成為新動能來源，其主要客戶以非 3C 為主，有利維持營收穩健擴張。

〈實體通路以美妝與藥局為主力，寶雅展店與改裝策略奏效〉

實體通路方面，美妝與藥局通路的同店銷售（SSSG-TW）仍是主要成長來源，寶雅（5904-TW）於 2025 年預計新增 55 間門市，店數將達 470 間，並加快改裝與新店型轉換，以 Beauty 店為主，預期年底 Beauty 店占比將超過 35%，改裝店在街邊與購物中心的銷售表現均明顯優於改裝前，推動整體 SSSG 改善，另外寶雅維持約 85% 的配息率，具備 4.5% 的股息保護，擁有合理的估值，較有扛壓市場下跌的能力。

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〈藥局市場展店動能回升，大樹轉型觀察中〉

藥局通路大樹 (6469-TW) 於 2025 年展店動能預期年增 14.7%，逐步回溫，並導入寵物產品以拓展品項，不過同店銷售壓力仍存，寵物商品營收貢獻尚低於 1%。在營益率尚未改善前提下，考量目前交易本益比約 29 倍與同業相近，需觀察後續營收與同店表現能否回升。

〈電價調漲影響有限，聚焦利基型通路企業中長線價值〉

在台灣零售市場中，電價調漲影響有限，總體零售銷售預估維持低至中個位數年增，建議投資人聚焦於具營運優勢與成長潛力的標的，寶雅 (5904-TW) 藉由積極展店與改裝推升銷售表現，91APP*-KY(6741-TW)在 D2C 領域具備明顯競爭優勢，仍為電商板塊首選；大樹 (6469-TW) 則仍待同店銷售回穩。整體而言，利基型通路企業在穩健財務與經營策略下，具備中長期投資價值，相關的最新消息，以及老師對行情的看法、帶領會員最新的進出策略及預告，都會在節目裡公開分享給各位，也請忠實粉絲不吝嗇給智霖老師一個讚喔！

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文章來源：陳智霖分析師 / 亨達投顧

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