中國 AI 晶片公司寒武紀 (688256-CN)，在上市四年後，首次實現了季度盈利，然而資本市場似乎並未因此買單，股價隨後大幅下跌，市值蒸發超過 400 億人民幣。

儘管公司營收增長，並受益於 Deepseek 概念的興起，但投資者對其盈利的可持續性及估值過高等問題，仍存在擔憂。

根據寒武紀發布的 2024 年業績快報，公司營收同比增長 65.56% 達到 11.74 億元人民幣，但歸母淨利潤仍為虧損 4.43 億元人民幣。 值得注意的是，寒武紀在第四季度實現了接近 3 億元人民幣的盈利。 這是公司自 2020 年上市以來，首次實現季度盈利。

寒武紀的「突擊盈利」並非毫無預兆，公司在去年第三季度已向上游增加訂單，擴大備料生產規模。

儘管實現了歷史性的季度盈利，資本市場的反應卻相當令人意外。 寒武紀股價在隨後兩個交易日分別大跌約 8% 和 6%，市值蒸發超過 400 億人民幣。

據陸媒報導，寒武紀的盈利，部分歸功於「信用減值損失轉回」。 這種利潤來源，主觀性和可操作性較高，可能反映公司盈利品質仍不穩定。

此外，寒武紀對大客戶的依賴程度仍然很高，前五大客戶的銷售金額，合計佔營業收入的比例超過 80%。 其中，智慧計算集群系統業務，主要依賴地方政府的算力基礎設施建設。

此前，中國政策對科技產業的支持，帶動了 A 股市場的整體估值修復。在美國制裁下，市場對中國國產晶片的自主可控需求，預期升高，也幫助寒武紀股價飆高。

但與此同時，也帶來了高估值風險。寒武紀目前市值約 3000 億元人民幣，市場對其未來成長抱有高度期待。 但要維持如此高的估值，寒武紀需要在未來五年內，實現極高的營收複合增長率。

陸媒報導認為，市場對寒武紀的投資邏輯，並未發生根本性改變。 投資者仍然看好其在 AI 算力需求爆發式增長下的成長性，以及在國產 AI 晶片自主化浪潮中的機會。然而，寒武紀能否從 Deepseek 等 AI 熱潮中分一杯羹，仍存在不確定性。

儘管寒武紀擁有雲端和邊緣端產品線，但其 AI 相關晶片業務尚未放量。 相比之下，海光信息和華為等競爭對手，已在市場上獲得大規模驗證。

生態系統的薄弱，是寒武紀 AI 晶片發展相對滯後的原因之一。 由於前些年持續虧損，寒武紀在研發投入上反而趨於保守，這可能會給其生態建設和未來發展帶來挑戰。