作者  Brian Dausch 美國股票投資組合專家

關鍵觀點

■ 美國小型股的前景如今看起來比過去多年都還要樂觀。

■ 近年來，投資人高度關注大型科技股，這意味著市場內部積累了大量的調整動能，可能促使資金重新配置至市值較小的企業。

■ 自 2024 年 11 月美國大選以來，美國中小型企業的表現有所改善，這可能代表著美股市場內部的資產進入可持續重新配置的階段。

美國小型股的前景看起來比過去多年更加樂觀，這主要受到具吸引力的估值、更低的美國利率，以及新當選總統川普所支持的親本土商業政策所推動。更重要的是，自 2024 年 Q4 開始的資金往美國中小型企業輪動可能具延續性，有幾項關鍵因素支持這一正向觀點。

支撐性的估值與技術面背景

在經歷超過十年的低迷表現後，美國中小型企業目前的估值相較歷史水準和大型企業同行皆處於折價狀態。市場上已經有大量研究指出，相較於大型企業，中小型企業的估值相對「極為便宜」。然而，值得注意的是，這一現象主要體現在「優質」中小型企業上，這些企業的價值被明顯低估。

美國小型企業與大型企業之間估值差距擴大最常被提及的其中一個原因，是兩者事業品質的差距。事實上，羅素 2000 指數中每股盈餘為負的小型企業數量近年來持續增加，目前約占整個指數的 40%。相比之下，標普 500 指數中每股盈餘為負的大型企業比例則不到 10%。

如果我們僅關注指數中獲利能力較佳的小型企業，即那些因投資人專注於大型成長股而被忽略的優質企業，會發現它們的估值折價已達到歷史罕見的水準（圖 1）。近年來市場高度集中於少數大型企業，對中小型企業不利。然而，我們認為市場可能正處於轉折點，技術面環境正在形成，未來幾年可能提供強勁的推動力。

我們將這種市場環境比喻為「壓縮的彈簧」-- 隨著市場高度集中於美國大型成長股，資產重新配置的潛在動能已積累許久，一旦啟動影響將十分顯著。我們已經在 2024 年 Q4 見到此現象的初步跡象，小型股出現明顯的輪動。值得注意的是，即使資金流入規模不大，也可能對小型企業的表現產生顯著影響。

新政府的政策影響

在競選期間，川普總統積極推動有利於美國本土企業的政策。即便最終部分政策可能有所調整，新政府的親本土立場仍對美國中小型企業帶來支持：

● 關稅政策 -- 川普曾表示，計劃對所有外國貿易夥伴的進口商品徵收 10% 至 20% 的關稅，並對中國進口商品徵收 60% 至 100% 的關稅。目前仍需觀察這些關稅是否會完全落實，但任何額外的進口成本都將有利於美國本土企業，提高其市場競爭力。

● 放寬監管 -- 川普主張降低聯邦政府對能源、金融市場和醫療保健等行業的監管，這對於有時難以承受繁重監管要求的中小型企業而言是利多。共和黨控制參眾兩院，進一步提高了監管鬆綁的可能性，這與拜登政府時期的高監管環境形成鮮明對比。

● 減稅政策 -- 川普表示將試圖把企業稅率從 21% 降至 15%。雖然該政策的可行性仍不確定，但對於稅負較高的中小型企業而言，這一變動將對大型企業的影響更顯著，因大型跨國公司通常能夠透過全球業務將利潤轉移至低稅率國家。

主要影響領域

根據我們對當前景氣循環的判斷，我們認為大型企業長期優於小型企業的階段可能正在趨緩。只要經濟驅動力略微擴散，加上資金重新配置，小型企業的市場表現便可能大幅改善。

許多類股，例如工業類股，過去一段時間深陷衰退，但目前正顯示出回升跡象。去全球化、更低的利率、可能的減稅政策以及監管鬆綁，都對工業公司是正面因素，這可能促使企業管理層增加資本支出。金融類股是另一個正在復甦的領域。由於新政府預期將減少監管，這將有助於金融業擺脫多年來的低迷表現。值得注意的是，中小型企業指數在這兩大領域的權重較高，因此，即使監管環境與整體商業條件僅出現溫和改善，也可能對中小型企業資產類別的表現產生顯著影響。

中小型企業的重大機遇

我們認為，美國優質的小型企業具有良好的絕對與相對報酬潛力，許多以國內市場為重點的企業預計將受惠於新政府帶來的經濟成長與親商政策。當前市場中存在許多值得投資的機會，這些企業擁有高度創新，且具備快速成長的潛力，能夠利用世界上最大的內需市場來擴展業務。

最後，考慮到目前小型股的估值在此美股市場充滿動能的部分仍處於歷史低點，若資產迅速重新配置至優質小型企業，將可能產生強勁的「壓縮彈簧」效應，使投資報酬率大幅提升。

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