ARM 財報反應下跌 3.34%，下季展望僅皆近平於預期，呈現 Double miss

如上表格整理，本季 Double beat，且旺季營運帶動自由現金流由負翻正，一舉達到 3.6 億 (小幅優於預期)。

相較過往 2 年有 NVIDIA Grace CPU、Qualcomm WoA AIPC 晶片等分食 X86 原先盤據的市場，然而展望今年，未看見類似的爆發新品應用出現，這將導致 lisense 營收缺乏進一步成長的利多維繫；而 DeepSeek 帶動邊緣 AI 應用的爆發，也仍屬於想像，畢竟手機、連網裝置本來就大量採用 ARM 架構，推測等到真正能激起裝置端需求，才會有 royalty 營收的調升成長入帳。財報法說後，現實面與非理性情緒退潮下，股價漲多修正，但並未改變 ARM 架構滲透率增加的領先地位

高通財報表現亮眼，一句手機預估全年持平，盤後由漲轉跌 4%

本季手機旺季，推出旗艦手機晶片 snapdragon 8 Elite(N3E 製程)，帶動 7 成以上營收占比的手機領域增長 13%；而其他領域都有明顯成長

All Beat 的表現導致盤後股價開高，而崩跌的主要原因是法說提到整年 (2025 財年) 手機銷售時，僅預估持平 2024 低個位數成長。並且法人端也關注 AI PC 端 Snapdragon X Elite/Plus 的滲透率低於預期，主要是既有軟體程式的相容性問題，以及發展時間不足，不像蘋果自成生態系，突破口仍是展望全新且大規模應用的 AI 開發，而這些開發更多的兼併納入 ARM 架構，以弭平相容性的弱勢

劇本一再重演，瑞昱法說會亦跳空下跌漲多拉回，聯發科 2/10 可能也是

瑞昱 2/5 舉辦財報法說會，24Q4 繳出 263.45 億營收 (年增 16%)，而淡季表現使毛利率年增季減來到 48.3%。EPS6.62 元，大致符合原先法人預期。

2025 年車用乙太網路是最大成長動能，受惠於汽車電動化、輔助駕駛系統滲透率提升。但營收占比更大的網通、PC 端應用，仍屬庫存去化過後的低基期復甦，整體並不算強烈拉貨需求。而 25Q1 單季營收預計明顯季增，反應 PC 新機拉貨，加上川普關稅的預防性提前拉貨

然而潛在利空方面，「中國國產化的競爭壓力，尤其成熟製程網通 IC 端」，另外，「IP 端的實際應用缺乏」，仍在開發中，這是過去一年拉升本益比評價的關鍵，在未有明朗的營收貢獻與合作項目下，自然也將造成本益比修正壓力，結合 2025 年 EPS 持續成長預估 34 元，兩相抵銷，股價進一步推升有限。除營運基本面多空事件外，留意高股息 ETF(助漲 / 助跌)，將是影響後續股價波動重點

至於聯發科，同步有 25Q1 季增表現，新機、關稅、中國補貼等因素構成，但法人關注的代工報價調整，確實產生負面影響，公司毛利率旺季展望僅 47.5%，加上資本支出影響，EPS 有略低於法人預期的修正空間，同步也是高股息 ETF 重倉成分股，2/10 可留意是否複製以上三檔的走勢。

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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